>> 平安證券-四維圖新（002405）“芯片+算法+軟件+地圖”戰(zhàn)略落地，卡位優(yōu)勢(shì)明顯-170829
| 上傳日期： |
2017/8/29 |
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推薦 |
作者： |
張冰，閆磊 |
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平安觀點(diǎn)：
公司上半年業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)：根據(jù)公司2017年半年報(bào)，公司2017年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.34億元，同比增長(zhǎng)16.80%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為1.21億元，同比增長(zhǎng)54.85%。公司上半年?duì)I收實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，主要得益于杰収科技營(yíng)收幵表。公司歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，增幅明顯高于營(yíng)收增幅，我們判斷，主要是因?yàn)榻軈Э萍紟员砗?，公司期間費(fèi)用率有所下降。2017年上半年，公司期間費(fèi)用率為65.79%，相比去年同期下降5.44個(gè)百分點(diǎn)。在毛利率方面，公司上半年毛利率為76.24%，相比去年同期小幅提高0.54個(gè)百分點(diǎn)。
公司在車聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域深入布局：今年上半年，公司持續(xù)在車聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域深入布局。在乘用車聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)方面，前裝領(lǐng)域北汽、東風(fēng)、福田、一汽、上汽等項(xiàng)目陸續(xù)量產(chǎn)，長(zhǎng)城WEY、日產(chǎn)等車聯(lián)網(wǎng)服務(wù)正式上線，與愛(ài)馳億維等下一代汽車科技企業(yè)建立合作關(guān)系；后裝領(lǐng)域，搭載芯片級(jí)解決方案的掌訊、飛歌等十多家后裝車機(jī)產(chǎn)品陸續(xù)發(fā)布，針對(duì)用戶痛點(diǎn)，對(duì)智能網(wǎng)聯(lián)方案進(jìn)行重構(gòu)和升級(jí)，加速推進(jìn)TSP 項(xiàng)目成果產(chǎn)品化進(jìn)程。在商用車聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)方面，公司成為一汽解放青島汽車定點(diǎn)供應(yīng)商；在車聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)應(yīng)用方面，與大地等保險(xiǎn)公司建立合作關(guān)系，共同探索與保險(xiǎn)相結(jié)合的車聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)盈利模式。我們認(rèn)為，公司在車聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的持續(xù)深入布局，將進(jìn)一步提升公司在車聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的核心競(jìng)爭(zhēng)力，隨著車聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域核心產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)與方案解決能力的提升，公司車聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)未來(lái)發(fā)展值得期待。
杰發(fā)科技并購(gòu)?fù)瓿桑瑢a(chǎn)業(yè)鏈延伸至車載芯片領(lǐng)域：2017年3月，公司完成杰發(fā)科技的收購(gòu)，將產(chǎn)業(yè)鏈延伸到關(guān)鍵的汽車芯片環(huán)節(jié)。截至目前，杰發(fā)科技車載信息娛樂(lè)系統(tǒng)芯片已與多家前裝車廠建立起戰(zhàn)略合作關(guān)系，并連續(xù)多年占據(jù)國(guó)內(nèi)后裝市場(chǎng)50%以上的市場(chǎng)份額。杰發(fā)科技也在積極布局其他汽車電子芯片方向，預(yù)期將在未來(lái)一兩年分別推出TPMS胎壓監(jiān)測(cè)芯片、AMP車載功率電子芯片、MCU（BCM）車身控制芯片等新產(chǎn)品。公司通過(guò)收購(gòu)杰發(fā)科技，具備了為車廠提供高性能汽車電子芯片的能力，為面向自動(dòng)駕駛等應(yīng)用領(lǐng)域進(jìn)行新產(chǎn)品研發(fā)，打造從軟件到硬件的自動(dòng)駕駛整體解決方案的服務(wù)能力奠定了基礎(chǔ)。公司也成為目前國(guó)內(nèi)首家面向自動(dòng)駕駛在高精度地圖、算法、芯片幾處關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)布局的企業(yè)。另外，杰發(fā)科技2016-2018年的承諾凈利潤(rùn)分別為1.87億元、2.28億元和3.03億元，杰發(fā)科技承諾凈利潤(rùn)的達(dá)成將顯著增厚公司業(yè)績(jī)。
大力拓展自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)，自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)未來(lái)成長(zhǎng)空間巨大：在自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)方面，公司繼續(xù)加大產(chǎn)業(yè)布局力度和科研攻關(guān)投入。今年上半年，公司"高精度地圖+芯片+算法+系統(tǒng)平臺(tái)"的自動(dòng)駕駛核心能力持續(xù)提升，ADAS 應(yīng)用產(chǎn)品"安行API"V1.0 成功發(fā)布并可支持C 端使用。結(jié)合先進(jìn)的智能導(dǎo)航引擎和高精度ADAS 數(shù)據(jù)的融合，公司能將道路的曲率、坡度、彎道信息等關(guān)鍵數(shù)據(jù)輸出給車載運(yùn)算單元，讓車廠能根據(jù)運(yùn)算結(jié)果實(shí)現(xiàn)對(duì)車輛的有效控制。目前，公司已經(jīng)和部分車廠開(kāi)始進(jìn)行聯(lián)合調(diào)試。此外，公司自主研發(fā)的支持ADAS功能的首款國(guó)產(chǎn)芯片開(kāi)始量產(chǎn)，針對(duì)專用ADAS 的訂制化芯片研發(fā)和基于深度學(xué)習(xí)的圖像識(shí)別算法也在積極研發(fā)當(dāng)中。同時(shí)，基于高精度地圖數(shù)據(jù)及導(dǎo)航引擎等與多家車廠/研究機(jī)構(gòu)的聯(lián)合驗(yàn)證正在快速推進(jìn)，自主搭建的自動(dòng)駕駛原型車已經(jīng)實(shí)現(xiàn)車道保持、車道變換、跟車、超車等科目的完整閉環(huán)及演示。公司今年上半年高級(jí)輔助駕駛及自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)的收入為1023.02萬(wàn)元，考慮到我國(guó)巨大的汽車市場(chǎng)，我國(guó)ADAS未來(lái)的市場(chǎng)規(guī)模將在千億量級(jí)，公司自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)未來(lái)成長(zhǎng)空間巨大。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們維持對(duì)公司2017-2019年的盈利預(yù)測(cè)，EPS分別為0.30元、0.39元、0.50元，對(duì)應(yīng)8月28日收盤(pán)價(jià)的PE分別約為86.3、67.5、52.6倍。公司是我國(guó)最大的數(shù)字地圖提供商，連續(xù)十多年領(lǐng)先中國(guó)前裝車載導(dǎo)航市場(chǎng)。公司借助自身在數(shù)字地圖領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，在車聯(lián)網(wǎng)和自動(dòng)駕駛領(lǐng)域深入布局。在車聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，公司積極完善產(chǎn)業(yè)鏈，未來(lái)發(fā)展可期；在自動(dòng)駕駛領(lǐng)域，公司完成了"芯片+算法+軟件+地圖"戰(zhàn)略的落地，在自動(dòng)駕駛領(lǐng)域卡位優(yōu)勢(shì)明顯，未來(lái)發(fā)展前景廣闊。維持公司"推薦"評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：導(dǎo)航電子地圖市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加??；車聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)拓展不達(dá)預(yù)期；自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)拓展不達(dá)預(yù)期。
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