>> 渤海證券-四維圖新（002405）2017年半年報點評：芯片業(yè)務助力業(yè)績高增長，“芯片+算法+軟件+地圖”戰(zhàn)略布局落地-170828
| 上傳日期： |
2017/8/28 |
大小： |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
王洪磊 |
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投資要點：
芯片業(yè)務助力業(yè)績高增長，“芯片+算法+軟件+地圖”戰(zhàn)略布局落地
導航電子地圖價格下降使傳統(tǒng)業(yè)務承壓，杰發(fā)科技并表推動業(yè)績高增長。1）2017 年上半年，公司導航業(yè)務收入同比下降3.14%，車聯(lián)網(wǎng)業(yè)務收入同比下降5.14%，公司傳統(tǒng)業(yè)務受導航電子地圖產(chǎn)品價格下降影響而承壓；2）2017年3 月2 日，杰發(fā)科技開始并表，上半年杰發(fā)科技營業(yè)收入為2.27 億元，凈利潤為6920.46 萬元，并表收入為1.61 億元，并表凈利潤為4925.35 萬元，杰發(fā)科技并表推動公司業(yè)績高增長。
毛利率小幅提升，期間費用率明顯下降，研發(fā)投入支撐公司布局未來。1）2017 年上半年，公司綜合毛利率為76.24%，同比提升0.54 個百分點，其中導航產(chǎn)品毛利率提升4.32 個百分點至94.96%，車聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品毛利率提升5.59個百分點至53.94%，企服及行業(yè)應用毛利率下降3.76 個百分點至69.24%，芯片業(yè)務毛利率為60.43%，公司毛利率水平穩(wěn)定；2）2017 年上半年，公司期間費用率為65.79%，同比下降5.44 個百分點，其中銷售費用率下降0.22個百分點至6.29%，管理費用率下降3.55 個百分點至62.94%，公司期間費用管控良好；3）2017 年上半年，公司研發(fā)投入為3.83 億元，同比增長7.56%，在車聯(lián)網(wǎng)、自動駕駛、高精度地圖等領域的持續(xù)研發(fā)投入將為公司新業(yè)務發(fā)展奠定基礎。
車聯(lián)網(wǎng)業(yè)務布局持續(xù)深化。1）乘用車車聯(lián)網(wǎng)業(yè)務持續(xù)拓展。前裝領域，北汽、東風、福田、一汽、上汽等項目陸續(xù)量產(chǎn)，長城WEY、日產(chǎn)等車聯(lián)網(wǎng)服務正式上線，與愛馳億維等下一代汽車科技企業(yè)建立合作關系；后裝領域，搭載芯片級解決方案的掌訊、飛歌等十多家后裝車機產(chǎn)品陸續(xù)發(fā)布，針對用戶痛點，對智能網(wǎng)聯(lián)方案進行重構和升級，加速推進TSP 項目成果物產(chǎn)品化進程。2）商用車車聯(lián)網(wǎng)加速推進，積極探索“車聯(lián)網(wǎng)+保險”盈利模式。公司面向卡車市場，積極打造可以同時提供前后裝智能車聯(lián)網(wǎng)終端設備、互聯(lián)網(wǎng)應用及技術服務、車聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)平臺及在線服務的全案服務能力，并成為一汽解放青島汽車定點供應商；在車聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)應用方面，與大地等保險公司建立合作關系，共同探索與保險相結合的車聯(lián)網(wǎng)業(yè)務盈利模式。
芯片業(yè)務版圖持續(xù)擴大。1）車載娛樂系統(tǒng)芯片。后裝市場份額超過50%，并與多家前裝車廠建立戰(zhàn)略合作關系；2）其他汽車電子芯片。除車載娛樂系統(tǒng)芯片外，杰發(fā)科技也在積極布局其他汽車電子芯片方向，預期將在未來一兩年內(nèi)分別推出TPMS胎壓監(jiān)測芯片、AMP車載功率電子芯片、MCU(BCM)車身控制芯片等新產(chǎn)品；3)ADAS芯片。公司自主研發(fā)的支持ADAS功能的首款國產(chǎn)芯片開始量產(chǎn)，目前正在與多家知名的汽車零部件廠商進行產(chǎn)品化設計合作；該芯片以前裝市場應用為主，同時兼顧后裝市場需求。
自動駕駛業(yè)務。1）公司不斷推進ADAS地圖，高精度地圖及導航引擎，ADAS芯片等自動駕駛相關產(chǎn)品商用進度，進一步提升在半自動駕駛及自動駕駛解決方案領域的綜合實力及競爭優(yōu)勢。2）公司繼續(xù)加大ADAS地圖及HAD高精度地圖智能采集、自動化生產(chǎn)的研發(fā)及投入力度。此外，公司自主研發(fā)的支持ADAS功能的首款國產(chǎn)芯片開始量產(chǎn)，針對專用ADAS的定制化芯片研發(fā)和基于深度學習的圖像識別算法也在積極研發(fā)當中。
面向未來，積極推進全球布局。公司意識到未來產(chǎn)品和市場的競爭將具備全球化的特點，開始積極推進全球布局：1）今年在美國硅谷設立了子公司，一方面深入跟蹤自動駕駛等領域的前沿技術，同時也為公司在該領域的業(yè)務拓展逐漸建立起廣泛的產(chǎn)業(yè)聯(lián)系；2）公司與HERE在中國成立合資公司北京圖新瀚和科技有限公司，為使用HERE全球位置服務平臺的客戶提供包括中國地圖數(shù)據(jù)及動態(tài)信息在內(nèi)的內(nèi)容端和服務端的解決方案。此外，公司為進一步增強車載芯片領域國際市場的競爭力，正在通過公司在歐洲和美國的分支機構加強同業(yè)聯(lián)系，并積極尋求深度合作以及并購的機會。
盈利預測與投資評級
我們認為，在并購杰發(fā)科技后，公司的產(chǎn)業(yè)鏈延伸到關鍵的汽車芯片環(huán)節(jié)，支撐公司“芯片+算法+軟件+地圖”戰(zhàn)略布局落地，加之借助公司與前裝車廠的深入合作關系，杰發(fā)科技的汽車電子芯片正開始被越來越多的前裝車廠選擇使用，真正做到了“1+1>2”。綜上，我們看好公司的發(fā)展，預計公司2017-2019年的EPS分別為0.32、0.39和0.46元/股，維持“增持”評級。
風險提示
自動駕駛業(yè)務進度不達預期；傳統(tǒng)業(yè)務下滑；汽車電子芯片推廣進度不達預期；宏觀經(jīng)濟風險等。
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