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主要由于去年公司景區(qū)受雨水影響基數(shù)較低，2017 年上半年接待人次增速較高；另一方面，公司投資收益增加676 萬(wàn)元（桂林新奧燃?xì)?359 萬(wàn)元以及七星、象山景區(qū)門(mén)票分成+235 萬(wàn)元）。同時(shí)公司嚴(yán)控費(fèi)用，上半年公司期間費(fèi)用率大幅下降8.12pct 至43.52%，其中管理費(fèi)用率下降4.14pct，貸款減少使得利息支出下降，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降3.84pct 至8.71%。
    公司毛利率上升，旗下景區(qū)恢復(fù)性增長(zhǎng)明顯。公司上半年毛利率45.86%（+3.75%），其中漓江游船客運(yùn)毛利率大幅提高11.87pct 至54.74%。公司接待人次在去年低基數(shù)下游大幅提升，上半年共接待游客436.70 萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)24%。其中公司景區(qū)共接待游客208.15 萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)50.3%，兩江四湖2 月份晉升為5A 景區(qū)，象山享受春晚效應(yīng)均對(duì)景區(qū)產(chǎn)生正向影響。公司漓江游船客運(yùn)業(yè)務(wù)共接待游客26.39 萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)13.3%。截止6 月30 日，公司擁有新改造的漓江星級(jí)游船28 艘，約占桂林市漓江星級(jí)游船總數(shù)的31.11%，公司游船業(yè)務(wù)通過(guò)改造進(jìn)行升級(jí)，人均客單價(jià)有所提升，使得毛利率提升明顯。
    海航完成入股，混合所有制改革下公司積極優(yōu)化業(yè)務(wù)。海航集團(tuán)通過(guò)與上市公司合資設(shè)立桂林航空的方式入股，占16%的股份，位居第二大股東?；旄穆涞刂螅炯撮_(kāi)始計(jì)劃剝離豐魚(yú)巖景區(qū)、桂圳公司及羅山湖旅游公司等長(zhǎng)期未貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)的資產(chǎn)。如果后續(xù)順利完成資產(chǎn)剝離，17 年公司有望實(shí)現(xiàn)輕裝上陣，提升運(yùn)作效率。
    盈利預(yù)測(cè)及投資建議：桂林地區(qū)資源優(yōu)質(zhì)，宋城漓江千古情項(xiàng)目一期工程已經(jīng)完工（公司參股30%），預(yù)計(jì)18 年能夠投入運(yùn)營(yíng)，且具有較強(qiáng)的盈利確定性。維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)17/18/19 年公司實(shí)現(xiàn)EPS 分別為0.16/0.18/0.23 元，對(duì)應(yīng)PE 為59/52/41 倍，公司目前估值較高，仍需業(yè)績(jī)消化，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1.景區(qū)客流受不可抗力影響的風(fēng)險(xiǎn);2.在建項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等