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上半年公司共生產(chǎn)紙產(chǎn)品42.84 萬(wàn)噸，造紙業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.82 億元，同比降低1.05%，公司于5 月完成對(duì)誠(chéng)通凱勝生態(tài)100%股權(quán)收購(gòu)，自六月起合并報(bào)表范圍增加，并表園林業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.20 億元；受所在造紙行業(yè)執(zhí)行供給側(cè)改革、國(guó)家環(huán)保政策趨嚴(yán)、淘汰落后產(chǎn)能等因素的影響，造紙行業(yè)景氣度自去年下半年起開(kāi)始回暖，紙價(jià)不斷上漲，上半年公司造紙業(yè)務(wù)毛利率24.09%，較上年同期的17.41 大幅提升6.68pct，本期新并表的市政園林業(yè)務(wù)毛利率22.47%，上半年綜合毛利率由16.00%提升7.13pct至23.13%；由于運(yùn)輸成本上漲，公司銷(xiāo)售費(fèi)用同比增加21.27%，公司加大技術(shù)研發(fā)投入及湘江紙業(yè)搬遷安置員工后續(xù)支出、停工支出導(dǎo)致管理費(fèi)用增長(zhǎng)34.29%，公司上半年受外幣匯率變動(dòng)影響匯兌損失較上年同期大幅增長(zhǎng)3802 萬(wàn)元，導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加22.49%，上半年期間費(fèi)用率由上年同期的15.25%升至18.51%；由于毛利率較期間費(fèi)用率上升更多，本期凈利率同比由0.57%大升至3.25%。
    借助央企平臺(tái)，計(jì)劃設(shè)立雄安辦事處。報(bào)告期內(nèi)凱勝完成了大力開(kāi)拓PPP 市場(chǎng)，上半年合計(jì)項(xiàng)目中標(biāo)17.37 億元，并實(shí)現(xiàn)總投資預(yù)算13.16億元的瀘溪沅水綠色旅游公路PPP 項(xiàng)目落地。6 月凱勝實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.20 億元，利潤(rùn)總額3243.64 萬(wàn)元，凈利潤(rùn)2440.86 萬(wàn)元，單月?tīng)I(yíng)收、凈利等大超預(yù)期。我們按照雄安新區(qū)2000 平方公里、60%的綠化覆蓋率、每平方公里綠地面積投資0.3 億元計(jì)算，雄安新區(qū)遠(yuǎn)期園林綠化市場(chǎng)容量約360 億元，是行業(yè)龍頭東方園林去年收入的4.2 倍，市場(chǎng)空間較大；公司是目前最純正的央企園林公司，有望借助央企的平臺(tái)作用，開(kāi)拓生態(tài)景觀市場(chǎng)，做大業(yè)務(wù)范圍，推進(jìn)PPP 項(xiàng)目建設(shè)，公司公告將在雄安新區(qū)設(shè)立辦事處，作為在雄安新區(qū)的窗口，根據(jù)雄安新區(qū)的生態(tài)與景觀建設(shè)規(guī)劃，積極參與。
    財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)測(cè)公司2017-2019 年EPS 為 0.22、0.36、0.45元，對(duì)應(yīng)PE 分別為39X、24X、19X，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：造紙景氣度下行，凱勝新簽訂單不及預(yù)期。