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公司已打通“自備電力—電石—特種PVC—塑料與節(jié)水器材”一體化產(chǎn)業(yè)鏈，目前擁有產(chǎn)能特種PVC20 萬噸，燒堿15 萬噸，電石70 萬噸，發(fā)電能力2*330w。氯堿主業(yè)自2016年下半年景氣反轉(zhuǎn)，2017 上半年P(guān)VC 糊樹脂手套料天業(yè)出廠均價(jià)約8550 元/噸，較去年同期上漲約980 元/噸，價(jià)差擴(kuò)大約436 元/噸；華北片堿均價(jià)約3920 元/噸，去年同期僅2160 元/噸。除氯堿主業(yè)外，公司天業(yè)節(jié)水（控股38.9%）、天業(yè)番茄（控股100%）、天達(dá)番茄（控股63%）16 年分別虧損5700 萬元、3175 萬元、2227 萬元，天業(yè)節(jié)水上半年已實(shí)現(xiàn)扭虧，盈利615.69 萬元；目前天業(yè)番茄已停產(chǎn)淘汰，對(duì)于天達(dá)番茄，未來將利用南疆當(dāng)?shù)刭Y源優(yōu)勢(shì)，穩(wěn)固原料基地，爭(zhēng)取在深加工、新產(chǎn)品開發(fā)方面下功夫，促使南疆天達(dá)番茄減虧。公司上半年?duì)I收下滑主要是由買斷出口恢復(fù)為代理出口，導(dǎo)致外貿(mào)公司銷售收入同比大幅減少所致，綜合毛利率從去年同期25.58%上升至32.76%，其中化工原料及產(chǎn)品（包括特種PVC、燒堿、電石）毛利率從去年同期33.29%上升至38.91%。
    氯堿主業(yè)受益環(huán)保督查，節(jié)水業(yè)務(wù)有望迎來新一輪增長(zhǎng)。PVC 糊樹脂價(jià)格經(jīng)過二季度調(diào)整后自6 月份迎來反彈，價(jià)格從底部7200 元/噸反彈至目前8400 元/噸，本輪上漲主要是由于供給端環(huán)保督查壓制疆、四川、山東部分企業(yè)開工、原料端電石受西北地區(qū)環(huán)保及安檢影響供應(yīng)緊張導(dǎo)致，考慮到目前行業(yè)庫存低位，后期天津全運(yùn)會(huì)、十九大及部分PVC 工廠停車檢修將繼續(xù)影響開工，糊樹脂價(jià)格有望持續(xù)上漲，公司保持滿負(fù)荷生產(chǎn)狀態(tài)，顯著受益本輪漲價(jià)。天業(yè)節(jié)水是集團(tuán)在港股上市公司，近年來業(yè)務(wù)增長(zhǎng)停滯，處于盈虧平衡狀態(tài)，十三五期間兵團(tuán)將新增300 萬畝土地節(jié)水項(xiàng)目，公司預(yù)計(jì)每年承接兵團(tuán)35~40 萬畝項(xiàng)目，同時(shí)公司從賣產(chǎn)品向賣服務(wù)轉(zhuǎn)型，節(jié)水業(yè)務(wù)迎來新一輪的增長(zhǎng)。
    攜手大股東參建乙二醇項(xiàng)目，打開長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。我國乙二醇面臨供不應(yīng)求，2016 年需求量1257 萬噸，進(jìn)口量757 萬噸，進(jìn)口依存度高達(dá)60%。下游聚酯行業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)，煤制乙二醇技術(shù)逐漸成熟，未來面臨黃金發(fā)展期。天業(yè)集團(tuán)目前擁有25 萬噸乙二醇產(chǎn)能，年底技改擴(kuò)建10 萬噸，已實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定生產(chǎn)聚酯級(jí)產(chǎn)品。公司聯(lián)手天業(yè)集團(tuán)新建60 萬噸煤制乙二醇項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2018 年底投產(chǎn)，中性假設(shè)投產(chǎn)后乙二醇均價(jià)6500 元/噸，參股30%可貢獻(xiàn)2 億投資收益，打開長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司地處新疆煤、電資源優(yōu)勢(shì)顯著，綜合競(jìng)爭(zhēng)力顯著優(yōu)于同行，氯堿業(yè)務(wù)景氣自2016年下半年大幅上行，西北安全檢查、環(huán)保督查壓制電石、PVC 企業(yè)開工，看好三季度旺季行情；公司攜手集團(tuán)新建60 萬噸乙二醇項(xiàng)目打開成長(zhǎng)空間，未來有望受益集團(tuán)國企改革。預(yù)計(jì)公司2017-2019 年 EPS 分別為0.73、0.79、1.03 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為12.6、11.6、8.9 倍，維持盈利預(yù)測(cè)，維持 “增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1）氯堿行業(yè)景氣不及預(yù)期；2）國企改革不達(dá)預(yù)期；3）環(huán)保停產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。