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通行費(fèi)收入穩(wěn)步增長，成本費(fèi)用下降是推動(dòng)盈利大幅增長的主要原因。
    廣珠東車流量和路費(fèi)收入兩位數(shù)增長，廣佛折舊計(jì)提完畢成本下降。上半年公司控股的廣佛/佛開/廣珠東高速車流量分別增長9.5%/16.7%/17.2%，通行費(fèi)收入分別增長4.2%/3.5%/14.6%。廣珠東收入增長較快主要是持續(xù)受番中公路（S111）洪奇瀝大橋封閉影響部分車流繞行廣珠東所致，佛開和廣佛高速受益區(qū)域經(jīng)濟(jì)活躍和廣佛一體化車流量增長也較快，但由于短途車比例增加收入增長低于車流量增長。上半年公司收費(fèi)公路主業(yè)成本下降4.2%，毛利率上升4.7%，主要原因是廣佛高速折舊在一季度全部計(jì)提完畢后折舊攤銷成本降低，廣佛高速年折舊約1.7 億元，上半年折舊約為0.22 億元，同比下降0.58 億元。另外，上半年公司扣除折舊后的高速公路管養(yǎng)成本為1.1 億元，同比基本持平，公司養(yǎng)護(hù)和人工成本控制良好。
    現(xiàn)金流充裕負(fù)債率降低結(jié)構(gòu)優(yōu)化，償還高息債務(wù)致財(cái)務(wù)費(fèi)用減少。上半年公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為10.2 億元，同比增長9.6%，負(fù)債率較去年底下降1.3%至43.7%。由于去年下半年公司償還了利率較高的中期票據(jù)10 億元（票面利率6.8%）和委托貸款0.5 億元（利率8%），采用利率較低的銀行貸款（基準(zhǔn)利率下浮10%）以節(jié)省利息支出，因此財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降30%至1.33 億元。
    藍(lán)色通道項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，設(shè)立資源開發(fā)分公司和粵高資本謀轉(zhuǎn)型。公司自主研發(fā)的“手機(jī)路徑識(shí)別+移動(dòng)支付”支付模式藍(lán)色通道目前已基本完成技術(shù)研究和路段上測試工作，年內(nèi)有望在全省進(jìn)行測試。上半年至今成立了資源開發(fā)分公司和粵高資本分別專注于沿線土地開發(fā)和股權(quán)投資，轉(zhuǎn)型發(fā)展穩(wěn)步推進(jìn)。公司“高速+投資”雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略清晰，預(yù)計(jì)公司未來一方面可能通過增加參股高速公路項(xiàng)目股權(quán)比例等手段進(jìn)一步鞏固和推進(jìn)高速主業(yè)投資，另一方面將積極布局新興產(chǎn)業(yè)和金融地產(chǎn)，進(jìn)行多元化發(fā)展，
    風(fēng)險(xiǎn)提示。1.收費(fèi)公路政策發(fā)生重大變化；2.轉(zhuǎn)型進(jìn)度緩慢。
    盈利預(yù)測及估值?？紤]所得稅下降因素，我們上調(diào)對(duì)公司2017~2019 年EPS 預(yù)測至0.75/0.68/0.76 元（原預(yù)測0.58/0.63/0.67 元），按照70%分紅率測算對(duì)應(yīng)2017 年股息率為5.9%，高股息高分紅配置價(jià)值突出。但由于公司近期漲幅較大，股價(jià)已到合理區(qū)間，我們下調(diào)評(píng)級(jí)至“增持”。