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2017H1 公司實(shí)現(xiàn)營收86.35 億元，完成發(fā)電量169.56 億千瓦時(shí)，同比上升2.17%，上網(wǎng)電價(jià)同比增加0.01 元/千瓦時(shí)，量?jī)r(jià)齊升導(dǎo)致營業(yè)收入增長(zhǎng)。由于上半年煤價(jià)同比大幅增加，公司營業(yè)成本大增33.61%，毛利率較上年同期減少12.12 個(gè)百分點(diǎn)，導(dǎo)致歸母凈利潤(rùn)大幅減少。分板塊看，17H1 公司煤電板塊實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)1.03億元，同比減少87.71%；氣電板塊實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)1.18 億元，同比減少19.01%；風(fēng)電板塊實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)0.76 億元，同比上升42.96%，光伏板塊實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)0.63 億元，同比上升55.03%，新能源發(fā)電貢獻(xiàn)增加。
    收購江蘇公司裝機(jī)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，助力公司提升盈利能力。江蘇公司當(dāng)前在運(yùn)裝機(jī)66 萬千瓦，其中風(fēng)電50.64 萬千瓦，光伏15.42 萬千瓦，此外江蘇公司另有4 個(gè)風(fēng)電項(xiàng)目（40萬千瓦）和兩個(gè)光伏項(xiàng)目（7 萬千瓦）處于在建，收購?fù)瓿珊蠊厩鍧嵞茉囱b機(jī)占比將持續(xù)提升。江蘇公司當(dāng)前在建有2*100 萬千瓦超超臨界煤電項(xiàng)目，項(xiàng)目投產(chǎn)后有助于公司收入和盈利進(jìn)一步增長(zhǎng)。公司擬向國電投發(fā)行股份并支付現(xiàn)金完成江蘇公司收購，截至目前證監(jiān)會(huì)已受理公司增發(fā)申請(qǐng)，各項(xiàng)工作穩(wěn)步推進(jìn)中。
    巴基斯坦KE 項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)中，加速開拓海外市場(chǎng)打造利潤(rùn)新增長(zhǎng)點(diǎn)。公司16 年公告擬收購巴基斯坦KE 電力公司，KE 公司為當(dāng)?shù)睾诵陌l(fā)、供電商，公司入主KE 公司后，帶來資本和管理優(yōu)勢(shì)，有望推動(dòng)KE 公司業(yè)績(jī)迅速增長(zhǎng)，成為公司海外市場(chǎng)的主要利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。當(dāng)前收購方案已經(jīng)通過兩國管理部門審批；近期巴基斯坦國家電監(jiān)局公布KE 公司適用的新多年電價(jià)機(jī)制，與公司和KE 預(yù)期不符，KE 已向電監(jiān)局提出復(fù)議，受此影響資產(chǎn)交割日期尚不確定。
    盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：綜合考慮煤價(jià)、電價(jià)變化以及收購江蘇公司和KE 公司的進(jìn)程，我們假設(shè)江蘇公司和KE 均于18 年初并表，調(diào)整公司17~19 年盈利預(yù)測(cè)為5.43、24.09 和28.92 億元（調(diào)整前盈利預(yù)測(cè)分別為11.86、24.19 和32.2 億元），對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.25、0.92 和1.11元/股，對(duì)應(yīng)PE 分別為46、12 和10 倍。鑒于收購江蘇公司后公司清潔能源裝機(jī)占比進(jìn)一步提升，收購巴基斯坦KE 公司海外擴(kuò)張持續(xù)加速，維持“增持”評(píng)級(jí)。