>> 銀河證券-上海電力（600021）百尺竿頭更進一步，開啟“四化”新征程-170516
| 上傳日期： |
2017/5/16 |
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作者： |
張玲，于化鵬 |
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上市后第一任董事長通過資本市場的直接融資實現(xiàn)了公司立足上海、拓展華東市場、裝機規(guī)模翻番的目標。上市后第二任董事長即現(xiàn)任董事長將重點由國內(nèi)資源向依托統(tǒng)籌國內(nèi)海外兩種資源轉變，海外杠桿收購促進公司跨越式發(fā)展。海外業(yè)務將助力公司突破國內(nèi)發(fā)展限制，使得公司具備抵御火電周期的能力。KE 項目、埃及項目、土耳其項目、伊拉克項目將構成公司在伊斯蘭世界發(fā)展的基石，將成為國家一帶一路戰(zhàn)略的重要組成部分。
綜合化，向創(chuàng)新開拓、客戶放心的綜合智慧能源供應商和服務商轉變。向上游延伸電站服務及EPC，為公司自身海外項目的開拓做鋪墊并提供服務。向下游具有天然壟斷性質(zhì)的配售電領域擴展一直是發(fā)電企業(yè)的訴求，也是，我們認為國內(nèi)電力體制改革后最佳的商業(yè)模式。憑借公司百年電廠歷史積累的豐富管理經(jīng)驗，公司參股馬耳他能源公司不僅學習了其發(fā)輸配售電運營經(jīng)驗，還成功將馬耳他線損由14%降至7%?？毓砂突固拱l(fā)輸配售一體化的KE 公司更將幫助公司抓住國內(nèi)電力體制改革的機遇。
平臺化，向價值創(chuàng)造能力更強的上市公司轉變。公司持續(xù)管理創(chuàng)新，將管理方式向海外項目延伸覆蓋。公司境內(nèi)/外、直/間融資能力強，向價值創(chuàng)造能力更強的上市公司轉變，將成為母公司國家電投集團國際化和資產(chǎn)證券化重要平臺。目前集團資產(chǎn)證券化率28%左右，距離2020 年75%的目標相去甚遠。與吉電股份、東方能源注入三級單位新能源資產(chǎn)、中國電力注入二級單位火電資產(chǎn)相比，公司此次注入的江蘇公司為集團二級單位新能源資產(chǎn)。此外，成功收購KE 也是國家電投集團國際化發(fā)展的里程碑事件。公司國際化發(fā)展經(jīng)驗及人財物的支持將成為集團國際化發(fā)展的重要保障。目前集團承擔著緬甸伊江水電2000 萬千瓦裝機容量項目和南非、保加利亞、土耳其核電的開發(fā)任務，公司有望在其中發(fā)揮重要平臺作用。
清潔化，向高效、多樣的綠色低碳企業(yè)轉變。公司借助IPO、可轉債、短融債券等金融工具，通過用負荷地區(qū)、清潔的大燃煤機組替代老舊、低效率、不清潔的小燃煤機組，人均裝機容量由上市時的713 瓦提升至2016 年的1557 瓦，大力發(fā)展天然氣、風電、光伏等清潔能源，60 萬千瓦以上煤電機組占總煤電裝機容量占比71%、清潔能源占比34%。電源結構優(yōu)化，人均凈利潤由8 萬元提升至15 萬元。
今年本部10 億，KE 并表半年增厚6 億元，電站工程增厚1 億；明年本部11 億，KE 和江蘇公司全年并表，電站工程增厚3 億元。我們預計2017 至2019 年公司分別實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤17 億元、37 億元、41 億元，按照10.09 元/股向集團增發(fā)30 億收購江蘇公司，如按照4 月7 日收盤價12.79 元/股向二級市場募集20 億配套資金，股本約增加4.54 億股，攤薄后每股收益0.64、1.44、1.60 元，維持“推薦”評級。
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