>> 申萬宏源-上海電力(600021)清潔裝機占比持續(xù)提升 期待海外擴張加快-170410
| 上傳日期： |
2017/4/10 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
劉曉寧，王璐 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
發(fā)電效率下降疊加電價下調(diào)、煤價上行，公司電力主業(yè)業(yè)績下滑。因煤電上網(wǎng)電價下降、煤價短期內(nèi)大幅上漲、發(fā)電利用小時數(shù)持續(xù)下降等諸多因素影響，2016 年電力主業(yè)業(yè)績下滑明顯。16 年公司完成發(fā)電量346.40 億千瓦時，同比下降1.68%；實現(xiàn)營收128.06 億元，同比下降5.8%；毛利率為23.37%，較15 年減少4.02 個百分點。
煤電供給側(cè)改革有望帶動機組利用時數(shù)回升，收購江蘇公司清潔能源占比將進一步提高。
截至2016 年末，公司控股裝機量為980 萬千瓦，其中煤電648 萬千瓦，氣電207 萬千瓦，風電80 萬千瓦，光伏46 萬千瓦,清潔能源占比達33%。17 年初以來電力需求回暖，疊加煤電供給側(cè)改革啟動，公司煤電機組利用小時數(shù)有望回升。公司擬增發(fā)收購集團江蘇公司，江蘇公司目前擁有65.7 萬千瓦的在運風電、光伏裝機，在建50 萬千瓦海上風電和200 萬千瓦超超臨界煤電項目。完成收購江蘇公司后，公司清潔能源裝機、煤電機組結構將進一步優(yōu)化。
巴基斯坦KE 項目仍在推進中，“一帶一路”海外布局有望提速。公司近年來積極拓展海外業(yè)務，順利完成了馬耳他氣電和日本光伏等標桿性項目。公司16 年開展對巴基斯坦KE電力公司收購，近期已經(jīng)通過兩國管理部門審批，等待資產(chǎn)交割。巴基斯坦KE 地區(qū)電力短缺，KE 公司為當?shù)睾诵陌l(fā)、供電商，公司入主KE 公司后，帶來資本和管理優(yōu)勢，有望推動KE 公司業(yè)績迅速增長。
盈利預測及評級：綜合考慮煤價變化及供給側(cè)改革推進，以及預期17 年三季度完成收購KE 公司，年內(nèi)完成定增收購江蘇公司，我們調(diào)整預測17~19 年歸母凈利潤為11.86、24.19和32.2 億元（調(diào)整前17、18 年業(yè)績預測分別為16.52 和26.56 億元），對應的每股收益分別為0.45、0.92 和1.23 元/股，當前股價對應的PE 分別為28、14 和10 倍。公司作為國電投旗下華東區(qū)域電力上市平臺，受益于資產(chǎn)注入、電力需求回升和煤電供給側(cè)，公司清潔能源裝機大幅增長，海外擴張加速，維持“增持”評級。
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