>> 興業(yè)證券-上海電力（600021）國際化+清潔化打造能源巨頭，國企改革急先鋒-170108
| 上傳日期： |
2017/1/9 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
汪洋，孟維維 |
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截至2016 年三季度末，公司控股裝機容量為953.75 萬千瓦，其中：煤電648 萬千瓦，氣電206.88 萬千瓦，風(fēng)電56.99 萬千瓦，光伏發(fā)電41.88 萬千瓦。
17.7 億美元現(xiàn)金收購巴基斯坦KE 公司66%股權(quán)，海外能源項目又一重大突破。1）交易方案：上海電力將以現(xiàn)金方式收購KES 能源公司持有的KE 公司66.40%股權(quán)，交易對價為17.70 億美元，并視標(biāo)的公司經(jīng)營情況給予獎勵金合計不超過0.27 億美元。上海電力和原股東KES 能源公司將爭取不要求上海電力進(jìn)行強制要約收購。2）資金來源：上海電力計劃使用境外控股公司作為交易平臺，完成本次交易。上海電力擬向境外控股公司注資第一次交割總投資金額（包括隨售權(quán)和要約收購）的20%，剩余80%可支付對價由銀行貸款解決。
最終融資安排將根據(jù)和銀團(tuán)協(xié)商情況確定。公司在手現(xiàn)金43 億元，融資能力突出。3）資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，收購價對應(yīng)10.8 倍15 年市盈率，2.0 倍市凈率。KE 公司從事發(fā)、輸、配售電業(yè)務(wù)的垂直一體化業(yè)務(wù)，面向巴基斯坦卡拉奇市及其周邊。KE 公司裝機規(guī)模為2,243MW，外購電力容量為1,043MW。KE 公司2014~2015 財年收入達(dá)到1945、1904 億巴基斯坦盧比，合117、115 億人民幣；2014~2015 財年凈利潤達(dá)到129、283 億巴基斯坦盧比，合7.8、17 億人民幣。
收購價對應(yīng)10.8 倍2015 年市盈率，2.0 倍2016 年一季度市凈率。
增發(fā)收購江蘇公司，總對價30 億元，清潔裝機再下一城。1）增發(fā)收購方案：公司擬以發(fā)行股份以及支付現(xiàn)金方式向國家電投收購其持有的江蘇公司100%股權(quán)。江蘇公司100%股權(quán)的預(yù)估值為30.1 億元，其中股份對價27.0 億元，現(xiàn)金對價3.1 億元。股份對價發(fā)行價10.09 元/股，發(fā)行數(shù)量2.67 億元。鎖定期36 個月。2）配套募資方案：募集配套資金總額不超過20.9 億元，發(fā)行價格不低于10.09 元/股，以詢價方式確定。其中，3.1 億元用于支付現(xiàn)金對價、14.7億元用于風(fēng)電項目、3.1 億元用于煤電項目。3）江蘇公司現(xiàn)役機組全部為清潔裝機：截至2016 年9 月30 日，蘇公司投產(chǎn)裝機容量全部為風(fēng)電和光伏發(fā)電，為56.06 萬千瓦；在建裝機260 萬千瓦，其中煤電200 萬千瓦，風(fēng)電60 萬千瓦；投產(chǎn)+在建合計316 萬千瓦。2014 年、2015 年、2016 年前8 個月，江蘇公司凈利潤分別達(dá)到0.71、1.2、1.1 億元。
投資建議：首次給予增持評級。增發(fā)完成備考市值334 億元，假設(shè)巴基斯坦KE、江蘇公司并表，預(yù)計2016 年凈利潤超過20 億元。1）國企改革持續(xù)推進(jìn)，國電投在五大發(fā)電集團(tuán)中資產(chǎn)證券化率最低，上海電力首先收益。2）海外能源是目前公司重點戰(zhàn)略方向，歐亞非均有項目落地經(jīng)驗。17.7 億美元現(xiàn)金收購巴基斯坦KE 公司66%股權(quán)，海外能源項目取得重大突破。3）增發(fā)收購江蘇公司，總對價30 億元，江蘇公司現(xiàn)役機組全部為清潔裝機，清潔裝機再下一城。基于此，首次給予增持評級。
風(fēng)險提示：資產(chǎn)收購進(jìn)度低于預(yù)期
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