>> 銀河證券-上海電力（600021）目標具備國際競爭力的跨國公司-170105
| 上傳日期： |
2017/1/5 |
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作者： |
張玲 |
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會議強調(diào)要深化國企國資改革，按照完善治理、強化激勵、突出主業(yè)、提高效率的要求，在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等領(lǐng)域混合所有制改革邁出實質(zhì)性步伐。會議指出，要繼續(xù)實施“一帶一路”建設(shè)三大戰(zhàn)略，要有重點地推動對外開放，推進“一帶一路”建設(shè)，發(fā)揮好政策性、開發(fā)性、商業(yè)性金融作用。
（二）國資委傳達會議精神，要求培育一批具有國際競爭力的跨國公司
毫不動搖振興實體經(jīng)濟是國資委傳達貫徹中央經(jīng)濟工作會議精神的四個要求之一。中央企業(yè)要堅持創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展，大力發(fā)展高端裝備制造，積極培育戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，加快形成經(jīng)濟發(fā)展新動能。
利用國際國內(nèi)兩個市場、兩種資源，努力在國際分工中占據(jù)更有利的地位，培育一批具有國際競爭力的跨國公司。
（三）集團2016 年十項改革試點承擔兩項，十三五資產(chǎn)證券化率由28%提升至75%
2016 年，國家繼續(xù)以《中共中央、國務(wù)院關(guān)于深化國有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》為引領(lǐng)，深入推進了包括（1）落實董事會職權(quán)、（2）市場化選聘經(jīng)營管理者、（3）推行職業(yè)經(jīng)理人制度、（4）企業(yè)薪酬分配差異化改革、（5）國有資本投資、運營公司、（6）中央企業(yè)兼并重組（7）部分重要領(lǐng)域混合所有制改革、（8）混合所有制企業(yè)員工持股、（9）國有企業(yè)信息公開工作、（10）剝離企業(yè)辦社會職能和解決歷史遺留問題等十項改革試點，其中，公司控股股東國家電投集團承擔了中央企業(yè)兼并重組和國有企業(yè)信息公開工作兩項試點。
集團于2015 年7 月由中電投和國家核電合并并重新組建而成，是全國唯一同時擁有核電、火電、新能源資產(chǎn)的綜合型能源企業(yè)。
重組后，集團具備了核電、新能源、技術(shù)創(chuàng)新資源、國際化發(fā)展等新動能，十三五目標總裝機規(guī)模1.7 億千瓦，清潔能源比重50%，資產(chǎn)證券化水平由28%提升至75%左右。
（四）公司將成為集團資產(chǎn)證券化和國際化的重要平臺
首先，集團目前資產(chǎn)證券化率28%左右，距離2020 年75%目標相去甚遠。與吉電股份、東方能源注入三級單位新能源資產(chǎn)、中國電力注入二級單位火電資產(chǎn)相比，此次注入公司的江蘇公司為集團二級單位新能源資產(chǎn)。我們預(yù)計公司將在集團證券化進程中平臺優(yōu)勢將進一步明晰。
其次，公司2012 年就提出由國內(nèi)資源向依托統(tǒng)籌國內(nèi)海外兩種資源轉(zhuǎn)變，國家2013 年提出的一帶一路戰(zhàn)略加快了公司國際化進程。
（1）公司在日本目前已有在運光伏7.2MW，在建124.5MW。公司在發(fā)達國家的發(fā)展目標也是清潔能源，期待后續(xù)海外清潔能源項目的落地。
（2）公司2014 年收購的馬耳他項目，其投資協(xié)議馬耳他有史以來最大的外國直接投資協(xié)議。通過公司卓越的管理能力，新馬耳他能源公司線損由14%逐步降低至目前7%，2015 年盈利1500 萬歐元，2016 年1 月至10 月盈利3600 多萬歐元，預(yù)計全年盈利超過4000 萬歐元，權(quán)益利潤超過1 億元人民幣。
（3）現(xiàn)金收購巴基斯坦KE 使得公司50%以上利潤來自于海外，突破了國內(nèi)發(fā)展限制，具備了抵御國內(nèi)火電周期的能力。巴基斯坦是伊斯蘭世界的政治人口大國，KE 項目、埃及項目、土耳其項目、伊拉克項目將構(gòu)成公司在伊斯蘭世界發(fā)展的基石，將成為國家一帶一路戰(zhàn)略的重要組成部分。
成功收購巴基斯坦KE 也是國家電投集團國際化發(fā)展的里程碑事件。公司國際化發(fā)展經(jīng)驗及人財物的支持將成為集團國際化發(fā)展的重要保障。目前集團承擔著緬甸伊江水電2000 萬千瓦裝機容量項目和南非、保加利亞、土耳其核電的開發(fā)任務(wù)，相信公司將在其中發(fā)揮重要平臺作用。
3．投資建議
收購巴基斯坦KE 公司和集團資產(chǎn)標志著“國際化、綜合化、清潔化、平臺化”公司四化轉(zhuǎn)型的重大突破。
扣除財務(wù)費用后，KE 公司海外現(xiàn)金收購增厚一倍業(yè)績，10 倍以內(nèi)給予充足安全邊際。增發(fā)收購集團江蘇公司增厚3 億利潤，集團在持股60%的情況下仍參與增發(fā)，看好公司長期發(fā)展。一帶一路步入豐收期、集團加速混改值得期待，不考慮收購和增發(fā)攤薄的情況下，我們預(yù)計2016 至2018 年公司分別實現(xiàn)每股收益0.77、0.93、1.15 元，對應(yīng)12 月16 日12.65 的收盤價，PE 分別為17X、14X、11X，維持“推薦”評級。
4．風險提示
公司內(nèi)部管理的改善、財務(wù)費用率的下降、火電業(yè)務(wù)占比的下降，無法緩解煤炭上漲帶來的成本壓力。KE 公司或
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