>> 群益證券-青島海爾(600690)原有業(yè)務(wù)表現(xiàn)靚麗， GEA 整合增厚業(yè)績-170828
| 上傳日期： |
2017/8/29 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王睿哲 |
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原有業(yè)務(wù)表現(xiàn)靚麗，GEA幷表增厚業(yè)績：公司營收及凈利快速增長一方面是公司在2016年6月實現(xiàn)GEA的幷表， 2017年上半年GEA貢獻營收225億元，凈利11.6億元，扣非后凈利潤為6.3億元，增厚了公司的業(yè)績。 另一方面，公司原有業(yè)務(wù)表現(xiàn)也較為靚麗，原業(yè)務(wù)（不含GEA）營收同比增長22.8%，凈利同比增長21.5%。原業(yè)務(wù)中冰箱冷柜收入同比增長 16.5%、洗衣機收入同比增長20.7%、空調(diào)收入同比增長 50.5%、廚衛(wèi)收入同比增長 22.7%。渠道調(diào)整后，公司冰洗產(chǎn)品均實現(xiàn)較快增長，市場份額分別提升3.1個百分點和2.0個百分點至30.6%和29%，位列行業(yè)第一，尤其是在卡薩帝等高端品牌的快速增長下，高端市場占比提升分別提升11.1個百分點和12.0個百分點至35.6%和65.0%?？照{(diào)業(yè)務(wù)受益于三四線城市房地產(chǎn)銷售的拉動、今年的高溫天氣以及行業(yè)渠道庫存降低，公司出貨恢復(fù)顯著。本期雖然原材料較去年有所上漲，但在公司產(chǎn)品升級以及GEA整合的推動下，公司上半年綜合毛利率同比提升1.3個百分點。公司上半年期間費用率為23.4%，同比增加2.2個百分點，主要是幷入GEA后銷售費用率和管理費用變化，貸款增加使得財務(wù)費用率增加。
GEA 整合進展順利，期待協(xié)同效應(yīng)釋放紅利：在GEA 幷入公司的這一年，GEA與海爾團隊在研發(fā)、全球產(chǎn)品平臺、采購和供應(yīng)鏈等領(lǐng)域進行協(xié)同，已成功完成整合計劃的第一階段目標(biāo)。 2017 年新增協(xié)同項目價值8520 萬美元，可落地率超過92%，我們預(yù)計隨著未來整合的深入，二者在銷售網(wǎng)絡(luò)互補、采購成本節(jié)約、技術(shù)及研發(fā)優(yōu)勢共享所帶來的協(xié)同效應(yīng)將會逐步顯現(xiàn)，將會進一步提升公司經(jīng)營質(zhì)量。
盈利預(yù)測與投資建議：由于公司業(yè)績好于預(yù)期，我們再次上調(diào)公司的盈利預(yù)測，預(yù)計公司2017、2018 年凈利潤為70.0 億元（YOY+39.0%）、81.0 億元（YOY+15.6%），EPS 為1.2 元、1.3 元，P/E 為12X、10X。幷購GEA 短期增厚業(yè)績，中長期又利于公司的國際化戰(zhàn)略，看好公司的長遠發(fā)展，目前公司估值處于市場偏低的水平，維持“買入”的投資建議。
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