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醫(yī)藥工業(yè)板塊增速明顯,其中內(nèi)生業(yè)務(wù)70.4億，貢獻(xiàn)10%增速；外延業(yè)務(wù)澳洲Vitaco 4.6億，貢獻(xiàn)7%增速。由于調(diào)撥業(yè)務(wù)受到兩票制影響，導(dǎo)致醫(yī)藥分銷業(yè)務(wù)收入增速放緩，近5年最低（2013-2016年H1分銷同比增速約15-18%左右）。
    重點(diǎn)品種是工業(yè)內(nèi)生增長(zhǎng)主要?jiǎng)恿?，一致性評(píng)價(jià)推進(jìn)順利
    醫(yī)藥工業(yè)內(nèi)生業(yè)務(wù)70.4億元,其中60個(gè)重點(diǎn)品種實(shí)現(xiàn)銷售收入39.6億元（+12.8%），占工業(yè)銷售收入的52.8%，重點(diǎn)品種毛利率70.2%（+1.1pp）。公司一致性評(píng)價(jià)推進(jìn)順利，目前立項(xiàng)99個(gè)品種，15個(gè)品種進(jìn)入臨床階段，資金+研發(fā)能力+臨床資源兼?zhèn)?，政府支持下與上海10家三甲醫(yī)院臨床研究合作使得公司在一致性評(píng)價(jià)中占據(jù)很大優(yōu)勢(shì)，未來(lái)有望進(jìn)一步提高市場(chǎng)集中度。
    商業(yè)全國(guó)化戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，華東地區(qū)競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步提高
    全國(guó)化布局戰(zhàn)略進(jìn)一步推進(jìn)，覆蓋省市從 20 個(gè)擴(kuò)大到 22 個(gè)。上半年公司通過(guò)對(duì)徐州醫(yī)藥和徐州淮海藥業(yè)的并購(gòu)有效彌補(bǔ)江蘇空白區(qū)域；通過(guò)受讓廣東中山醫(yī)藥31.6%的股權(quán)、重組收購(gòu)溫州時(shí)代醫(yī)藥51%分別增強(qiáng)了公司在廣東和浙江的競(jìng)爭(zhēng)力。
    零售藥房穩(wěn)步增長(zhǎng)，處方延伸積極推進(jìn)
    截止報(bào)告期，連鎖零售藥房 1855 家，與去年同期比增加59家，藥房穩(wěn)步增長(zhǎng)。公司積極參與處方延伸項(xiàng)目，目前已覆蓋128家社區(qū)醫(yī)院和衛(wèi)生服務(wù)中心；上藥云健康積極推進(jìn)，目前對(duì)接100多家醫(yī)療機(jī)構(gòu)處理電子處方超百萬(wàn)張。
    投資建議： 工商業(yè)一體化龍頭企業(yè)，維持“買入”評(píng)級(jí)
    公司業(yè)績(jī)指引2020年前收入達(dá)2000億，5年復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)12%。考慮到調(diào)撥受兩票制影響，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)17-19年凈利潤(rùn)36.4/41.2/46.4億元，同比增速13.9/13.1%/12.7% (原預(yù)測(cè)為15.2%/14.9%/14.3%）, EPS為1.35/1.53/1.73元，考慮到公司是工商業(yè)一體化龍頭企業(yè)，給予17年20X溢價(jià)估值，合理估值27元，維持買入評(píng)級(jí)。