>> 申萬宏源-生物股份(600201)口蹄疫市場苗持續(xù)高增長，圓環(huán)疫苗放量-170828
| 上傳日期： |
2017/8/29 |
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pdf |
來源： |
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增持 |
作者： |
趙金厚，宮衍海 |
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此報告為加密報告 |
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單二季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.9 億元，同比增長5.46%；歸母凈利潤1.21 億元，同比增長31.37%；扣非歸母凈利潤1.15 億元，同比增長30.29%。略超我們預(yù)期（此前我們預(yù)計公司H1 歸母凈利潤同比增長34.5%）。
口蹄疫市場苗持續(xù)高速增長，招采苗略有回升。公司作為直銷市場苗絕對龍頭，充分受益于養(yǎng)殖規(guī)?；掷m(xù)推進(jìn)、“先打后補(bǔ)”政策試行帶來的行業(yè)擴(kuò)容。公司在工藝技術(shù)、產(chǎn)品質(zhì)量和銷售渠道均具有優(yōu)勢。（1）工藝技術(shù)方面，公司率先采用懸浮培養(yǎng)技術(shù)和抗原含量146S 檢測技術(shù)，至今仍然保持行業(yè)領(lǐng)先；（2）產(chǎn)品質(zhì)量方面，公司口蹄疫的抗原含量約10 微克/頭份，銷售給牧原、溫氏等大客戶的疫苗可做到30 微克/頭份，且雜蛋白含量低；（3）銷售渠道方面，全國種豬存欄量3600-4000 萬頭，目前公司已覆蓋3900 個客戶合計624 萬頭種豬；超1000 頭母豬的大客戶占據(jù)生物股份50%-60%的銷量并貢獻(xiàn)70%左右的利潤，口蹄疫市場份額占牧原的80%、溫氏的60%！此外，公司招采苗收入略有回升，招采苗市占率有所提升。
圓環(huán)疫苗放量，收入略超預(yù)期。公司擁有豬圓環(huán)病毒2 型桿狀病毒載體滅活疫苗（CP08 株）和豬圓環(huán)病毒2 型滅活疫苗（YZ 株），上半年圓環(huán)疫苗實現(xiàn)收入約4500 萬元，超此前預(yù)期。其中牧原股份是圓環(huán)疫苗的主要客戶，銷售額約為3600 萬元。公司也在拓展其他大型養(yǎng)殖場，溫氏股份等企業(yè)在適用中。預(yù)計2017 年全年銷售額有望超1 億元。
渠道下沉導(dǎo)致銷售費(fèi)用同比增幅較高，將有利于拓展中大型養(yǎng)殖場客戶。公司H1 銷售費(fèi)用5825 萬元，同比增長30.91%，銷售費(fèi)用率約為7.82%，高于去年同期的7.26%。目前市場苗的主要客戶為種豬場和超大規(guī)模養(yǎng)殖場，受更高的防疫要求和“先打后補(bǔ)”政策的推動，中大型養(yǎng)殖場將成為直銷市場苗的增量客戶。公司適時增加銷售人員、增加配套銷售服務(wù)，致力于銷售渠道下沉，從而導(dǎo)致銷售費(fèi)用同比大幅增加、銷售費(fèi)用率提升。
報告期內(nèi)公司競得遼寧益康46.96%股權(quán)，新增59 個生產(chǎn)文號，公司將形成豬苗、禽苗、反芻和寵物疫苗全面發(fā)展的選手。2016 年遼寧益康虧損，其主要原因在于代理環(huán)節(jié)過多，經(jīng)營管理不善，經(jīng)過生物股份整合，今年有望扭虧，預(yù)計2018 年將實現(xiàn)2-3 億元收入，凈利潤約4000-5000 萬元；預(yù)計3 年后將實現(xiàn)4-5 億元收入，對應(yīng)8000-9000 萬元凈利。
投資建議：預(yù)計公司2017-2019 年凈利潤分別為8.62/10.9/13.31 億元，考慮到收購益康，2018/2019 年增厚利潤1500/2500 萬元，則交易完成后的預(yù)計凈利潤為8.62/11.05/13.56億元（維持原盈利預(yù)測），EPS 分別為1.34/1.72/2.11 元（考慮股權(quán)激勵攤薄股本），對應(yīng)17-18 年P(guān)E 分別為25/20X，維持增持評級。
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