>> 安信證券-樂普醫(yī)療(300003)中報業(yè)績繼續(xù)保持高速增長，三季度業(yè)績預(yù)告35-40%增長加速超預(yù)期-170828
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2017/8/29 |
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作者： |
崔文亮 |
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此外，公司發(fā)布前三季度業(yè)績預(yù)告：1-9 月實現(xiàn)歸母凈利潤7.36-7.61 億元，同比增35-40%，Q3 單季度增速45-60%，超出先前預(yù)期，我們預(yù)計主要是藥品業(yè)務(wù)高增長所致。公司作為心血管產(chǎn)業(yè)鏈的整合者，平臺效應(yīng)逐漸凸顯，構(gòu)建了強大的護城河，以合作導(dǎo)管室和基層藥店診所為依托，已成功搶灘登陸國內(nèi)基層心血管醫(yī)療服務(wù)市場，為平臺創(chuàng)造了穩(wěn)定的盈利模式。短期來看，公司業(yè)績增速區(qū)間已經(jīng)進入上行通道，估值中樞有望進一步上移。
■器械端表現(xiàn)平穩(wěn)，基層業(yè)務(wù)快速放量：器械板塊實現(xiàn)營業(yè)收入12.36億元，同比增長18.58%，實現(xiàn)凈利潤3.66 億元，同比增長17.06%；細分來看，支架業(yè)務(wù)同比增17.15%，與去年年報增速基本持平，預(yù)計略高于行業(yè)平均增速，Nano 支架同比增長43.48%，預(yù)計占比已經(jīng)提高至45%以上。雙腔起搏器上半年已完成河南、廣東等13 個省市的招標工作，需要一個導(dǎo)入的過程，估計目前尚未開始放量。封堵器實現(xiàn)收入4925 萬元，同比略微下滑，但仍然保持市場領(lǐng)先地位。值得一提的是，公司器械板塊伴隨著合作導(dǎo)管室數(shù)量的快速增加，在基層醫(yī)院快速放量，上半年公司新增簽約基層醫(yī)院合作介入導(dǎo)管室23家、已累計簽約193 家，覆蓋23 個省區(qū)，投入運營的已達146 家，通過導(dǎo)管室實現(xiàn)的設(shè)備及耗材營業(yè)收入達2.66 億元，同比增32.30%，在公司器械收入占比已達到21.52%?；鶎覲CI 手術(shù)于2011 年放開管制，是一個相對新興的龐大市場，在分級診療的政策導(dǎo)向下，未來基層醫(yī)院整體的潛在支架使用量將不亞于城市醫(yī)院，而在基層市場快速成長的過程中，公司通過合作導(dǎo)管室實現(xiàn)快速切入和綁定，已經(jīng)獲得先發(fā)優(yōu)勢，成為搶灘登陸基層心血管醫(yī)療服務(wù)市場的排頭兵，帶動器械業(yè)務(wù)在基層快速放量。
■氯吡格雷、阿托伐他汀雙發(fā)驅(qū)動，藥品端繼續(xù)維持高增長：藥品板塊實現(xiàn)營收8.31 億元，同比增50.78%，凈利潤2.55 億元，同比增70.80%。其中制劑業(yè)務(wù)實現(xiàn)凈利潤2.26 億元，同比增長77.27%，在藥品板塊中利潤占比達到89%。目前來看，公司在一季報中給出的全年制劑業(yè)務(wù)增速不低于60%的預(yù)測大概率能夠?qū)崿F(xiàn)。氯吡格雷收入3.32 億元，同比增58%，中標省份23 個，下半年有望繼續(xù)維持高增長；阿托伐他汀收入1.47 億元，同比增123%，在基數(shù)變大的情況下，超出去年整體增速實屬難得，另一方面，我們預(yù)計上半年阿托伐他汀的收入絕大部分由OTC 端貢獻，下半年醫(yī)院端有望發(fā)力（目前中標 21 個省份），面對全國150 億元的龐大市場，未來增長仍具備充分的想象空間。此外，左西孟旦、氯沙坦鉀氫氯噻嗪兩個品種新增進入2017國家醫(yī)保目錄，預(yù)計下半年有望實現(xiàn)放量。
■可降解支架NeoVas 獲得注冊受理，劃時代重磅品種上市更進一步：公司重磅產(chǎn)品“全降解聚合物基體藥物（雷帕霉素）洗脫支架系統(tǒng)”（NeoVas）已于2017 年8 月8 日獲得CFDA 注冊受理。根據(jù)ESC2017年年會披露的1 年期隨訪結(jié)果，與CoCr-EES 組相比，NeoVas 組的主要終點（1 年血管造影所示的節(jié)段內(nèi)晚期管腔丟失）及臨床結(jié)局均具有非劣效性，OCT 結(jié)果更佳，支架覆蓋率、貼壁率及愈合指數(shù)均更高；FFR 結(jié)果、運動能力及心絞痛發(fā)生率等均無差異。由此可說明NeoVas支架的安全性和有效性。NeoVas 注冊程序?qū)@得優(yōu)先辦理，2018 年2-3 季度上市將是大概率事件?？山到庵Ъ苣軌蚪鉀Q金屬支架在血管里永久存留、影響血管彈性的問題，是劃時代的產(chǎn)品。目前，國內(nèi)尚未有可降解支架產(chǎn)品上市銷售，即便雅培的Absorb 先于公司上市，NeoVas 也將成為首款國產(chǎn)心臟冠脈全降解支架產(chǎn)品，且相對進口產(chǎn)品大概率存在價格優(yōu)勢，加之公司覆蓋全國的營銷渠道網(wǎng)絡(luò)以及多年深耕心臟支架領(lǐng)域所積累的強大品牌力，該產(chǎn)品上市后有望快速上量，對金屬藥涂支架實現(xiàn)替代。中性預(yù)測，2018-2020 年，NeoVas 將分別為公司貢獻凈利潤1.3/5.2/8.0 億元。
■投資建議：將NeoVas 可降解支架2018 年2-3 季度獲批納入預(yù)期，我們預(yù)計，公司2017~2019 年收入增速分別為28.79%、31.97%、32.06%，EPS 分別為0.52/0.71/0.99 元，相對當前股價，PE 分別為43X、31X、22X。維持買入-A 的投資評級，未來12 個月目標價為27.00 元。
■風(fēng)險提示：可降解支架審批進度不達預(yù)期
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