>> 中泰證券-東方證券（600958）投研優(yōu)勢助力自營業(yè)績提升，夯實主動管理實現(xiàn)規(guī)模增長-170829
| 上傳日期： |
2017/8/29 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
戴志鋒 |
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自營業(yè)務(wù)：發(fā)揮投研優(yōu)勢，把握市場機遇規(guī)模、收入快速提升。權(quán)益類秉承價值投資理念，加強全球市場的覆蓋和資產(chǎn)配置，凈值增長率在同等規(guī)模類型基金中排名前列，固定收益類業(yè)務(wù)保持良好發(fā)展態(tài)勢，股、債期末規(guī)模分別較16年末+51%、+30%，自營業(yè)務(wù)余額同比+27%，整體證券銷售及交易實現(xiàn)營收18.5億元，同比+964%，規(guī)模及業(yè)績增速均領(lǐng)先行業(yè)，同時，收入占比大幅提升至67%，有效帶動整體業(yè)績上漲。我們認為，隨著自營業(yè)務(wù)收入占比提升，公司業(yè)績彈性逐步增強。
資管業(yè)務(wù)：主動管理龍頭，業(yè)績持續(xù)發(fā)力。截至6月30日，子公司東證資管受托管理1777億元，較年初+15.29%，其中集合、專項資管規(guī)模實現(xiàn)逆勢增長，較16年末分別+45%、+20%，公募業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)提升達363億，整體主動管理規(guī)模1708億元，占比96.14%（較2016年末+4%）穩(wěn)居行業(yè)首位，主動權(quán)益類產(chǎn)品的回報率達27.18%，高于同期滬深300回報率16.4%，形成資管+公募雙驅(qū)動，優(yōu)勢進一步凸顯，H1凈收入排名進一步提升至行業(yè)前五。我們認為，公司資管業(yè)務(wù)鏈豐富，受益于行業(yè)主動管理轉(zhuǎn)型東風，優(yōu)勢逐步擴大，綜合收益水平有望進一步提升。
投行及經(jīng)紀、信用業(yè)務(wù)：穩(wěn)扎穩(wěn)打?qū)崿F(xiàn)股權(quán)承銷規(guī)模提升，經(jīng)紀業(yè)務(wù)市占率穩(wěn)中有升。據(jù)wind統(tǒng)計，截止6 月30 日，子公司東方花旗完成IPO 承銷32.81億元，同比+798.9%，排名合資券商首位，H1實現(xiàn)投行業(yè)務(wù)收入7.3億元，同比-5%；公司經(jīng)紀業(yè)務(wù)依賴度較低，H1實現(xiàn)凈收入6.83億元，收入占比15%，同比繼續(xù)下滑，股基交易市占率1.38%，同比小幅提升，公司擬定增不超過8 萬A 股已獲股東大會審批，預(yù)計募集資金不超過120 億元，我們認為，若成功發(fā)行有望加速向財富管理"全業(yè)務(wù)鏈"轉(zhuǎn)型發(fā)展，增強綜合業(yè)務(wù)能力，繼續(xù)穩(wěn)扎穩(wěn)打?qū)崿F(xiàn)業(yè)務(wù)升級發(fā)展。
投資建議：公司突出的投研以及主動資管能力，逐步提升收入彈性，行業(yè)主動管理轉(zhuǎn)型之下，產(chǎn)品豐富規(guī)模收入持續(xù)增長，擬定增進一步夯實資本實力，為業(yè)務(wù)發(fā)展提供堅實基礎(chǔ)。預(yù)計東方證券2017年至2019年營業(yè)收入分別為92/122/142億元，同比增長35%/32 %/16 %，對應(yīng)2017年至2019年歸母凈利潤分別為31/41/48億元，同比增長34%/32%/17%，對應(yīng)EPS分別為0.50/0.66/0.77元，BVPS分別為7.41/8.55/9.35元。綜合可比估值以及分部估值，我們預(yù)計公司2017E目標價19.45元，對應(yīng)公司2.62XPB_2017E，維持"買入"評級。
風險提示：二級市場持續(xù)低迷，金融監(jiān)管發(fā)生超預(yù)期變化。
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