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初創(chuàng)品牌MATERIALGIRL 收入6950 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)117.13%。分渠道來(lái)看，上半年直營(yíng)、加盟和聯(lián)營(yíng)店收入分別增長(zhǎng)5.10%、6.79%和11.01%，購(gòu)物中心店凈增49 家至1255 家門(mén)店，收入占比提升至28%；電商收入占比16%，銷(xiāo)售同比增長(zhǎng)46.46%；街店和百貨收入合計(jì)占比56%。半年末，公司旗下門(mén)店總計(jì)4199 家。
    上半年公司綜合毛利率同比下滑0.82pct，期間費(fèi)用率同比下降0.59pct，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率下降0.55pct，管理費(fèi)用率上升0.27pct。半年末，公司應(yīng)收賬款較年初減少26.76%，存貨較年初減少5.17%，但由于過(guò)季存貨賬面余額同比增加3.7 億，導(dǎo)致存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提增加，資產(chǎn)減值損失達(dá)1.72 億，同比上升109.87%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流為凈流出狀態(tài)。我們認(rèn)為隨著主業(yè)轉(zhuǎn)型調(diào)整的逐步完成，公司核心品牌將保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，新興品牌有望實(shí)現(xiàn)快速成長(zhǎng)，未來(lái)期間費(fèi)用率和減值損失的降低，有望帶動(dòng)公司收入與盈利增速同步，再上一個(gè)臺(tái)階。
    我們看好未來(lái)公司在設(shè)計(jì)研發(fā)、供應(yīng)鏈管理、終端反應(yīng)效率等核心快時(shí)尚能力的提升所帶來(lái)的長(zhǎng)期穩(wěn)健業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，良好的企業(yè)文化和關(guān)鍵高管、中層核心人員的充分激勵(lì)有助于保障公司長(zhǎng)期的盈利增長(zhǎng)與戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。首發(fā)募集資金的到位將進(jìn)一步提升公司供應(yīng)鏈管理能力，加快終端反應(yīng)效率，進(jìn)一步加速公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)的推進(jìn)，鞏固和提升公司在業(yè)內(nèi)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。今年7 月公司披露限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，其高增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)解鎖條件也彰顯了公司對(duì)未來(lái)兩年高速發(fā)展的信心。另一方面，作為一個(gè)賬面資金金較為充足的次新股也不排除有外延的可能。
    財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議
    根據(jù)中報(bào)，我們上調(diào)公司17 年存貨跌價(jià)損失，預(yù)計(jì)2017-2019 年每股收益分別為0.96 元、1.15 元和1.45 元（原預(yù)測(cè)為1.01 元、1.16 元與1.34 元），維持公司2017 年34 倍PE 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)32.64 元，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。若以解鎖條件衡量，公司目前股價(jià)對(duì)應(yīng)18 年、19 年分別為19 倍和14 倍PE 估值，PEG 具備一定吸引力。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、未能準(zhǔn)確把握市場(chǎng)流行趨勢(shì)變化、存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)等。