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除了煤價(jià)較高（但沒有達(dá)到黃金十年的高位），這得益于公司剝離老礦區(qū)后的輕裝前行，良好的經(jīng)營改善、較強(qiáng)的成本控制能力。公司股價(jià)彈性好，而較好的業(yè)績和低廉的估值又具備一定安全邊際。進(jìn)攻防守兼顧。基于17 年10 倍市盈率，我們將目標(biāo)價(jià)上調(diào)至10.60 元，維持買入評(píng)級(jí)。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    盈利指標(biāo)大幅改善。營業(yè)收入同比增長108%至256 億元，營業(yè)成本增長47%至117 億元。毛利潤增長222%至139 億元。期間費(fèi)用率由27%大幅降低至15%。毛利率由35%增長至54%，經(jīng)營利潤率由4.8%上升至36%，凈利潤率由2%升至21%。每股經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量增長815%至0.58元，凈資產(chǎn)收益率由0.79%大幅飆升至14.6%。凈資產(chǎn)負(fù)債率由50%大幅下降至18%。
    甚至超過黃金十年。一些盈利指標(biāo)創(chuàng)歷史新高，比如毛利潤率54%（黃金十年最高點(diǎn)2011 年為52%），凈利潤率21.4%（2011 年為21.1%）。除了煤價(jià)較高（但沒有達(dá)到黃金十年的水平），這得益于公司剝離老礦區(qū)后的輕裝前行，良好的經(jīng)營改善、較強(qiáng)的成本控制能力。
    煤炭產(chǎn)量4,947 萬噸，同比增長10%，銷量增長8.7%至6,354 萬噸。自產(chǎn)煤售價(jià)356 元/噸，同比增長125%，幅度高于港口煤價(jià)63%的增幅，主要與銷售結(jié)構(gòu)大幅改善有關(guān)。噸煤凈利115 元（去年同期只有6 元），距離2011年183元仍有距離。自產(chǎn)煤完全生產(chǎn)成本169元/噸，同比增長15%，較16 年全年增長2.8%。對(duì)比煤價(jià)的飆升和企業(yè)盈利的大幅好轉(zhuǎn)，我們認(rèn)為成本增加的幅度很有限。
    陜北礦區(qū)值得期待，內(nèi)生增長可期。預(yù)計(jì)公司17/18/19 年產(chǎn)量分別增長8%，8%和7%至9,900 萬噸、1.07 億噸、1.15 億噸，增量來自于18 年后的陜北礦區(qū)的優(yōu)質(zhì)先進(jìn)產(chǎn)能釋放，且有產(chǎn)能核增的可能。
    17 年的股息率為5.2%。截至17 年6 月底，凈資產(chǎn)負(fù)債率只有18%，現(xiàn)金115 億元，年化凈資產(chǎn)收益率30%。上半年資產(chǎn)開支只有6 億元。 去年母公司接收了大量公司落后產(chǎn)能，作為回報(bào)我們認(rèn)為高分紅率（如40%以上）值得期待。
    17 年2 季度歸母凈利潤28 億元，環(huán)比增長4.7%，基本每股收益0.28 元。產(chǎn)量環(huán)比增加6%至2,546 萬噸，噸煤凈利109 元環(huán)比減少2 元。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    煤價(jià)下跌，成本費(fèi)用計(jì)提超預(yù)期，良好業(yè)績不能持續(xù)。
    估值
    公司是動(dòng)力煤龍頭，盈利能力非常優(yōu)秀，且有內(nèi)生性增長前景。基于17年10 倍市盈率，我們將目標(biāo)價(jià)由8.50 元上調(diào)至10.60 元，維持買入評(píng)級(jí)。