>> 華泰證券-思美傳媒（002712）并表助攻利潤高增長，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整仍需時日-170829
| 上傳日期： |
2017/8/29 |
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作者： |
許娟 |
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公司預(yù)計前三季度實現(xiàn)歸母凈利潤1.61-2.12 億元，同增60%-110%。
把握行業(yè)趨勢積極發(fā)展新業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整初見成效
2017 年公司電視廣告收入4.93 億元，同減30.58%，主要源于電視廣告行業(yè)性的變化，有線電視衰落，電視廣告的投放量連續(xù)三年出現(xiàn)明顯下滑。公司把握行業(yè)趨勢積極調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，布局數(shù)字營銷和內(nèi)容營銷新業(yè)務(wù)，電視廣告的收入占比由2014 年的80%不斷下降至2015 年的60%，2016年的31%，2017 年上半年占比僅為27%?；ヂ?lián)網(wǎng)廣告、內(nèi)容營銷板塊的營收貢獻分別為38%、27%，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整初見成效。未來電視廣告繼續(xù)萎縮對公司業(yè)績的壓力逐步減小。
內(nèi)容板塊標(biāo)的并表為支撐業(yè)績增長的主要因素
2017 年上半年內(nèi)容及內(nèi)容板塊實現(xiàn)營收4.81 億，同減14.09%，收入下降主要系受到電視廣告整體不景氣的拖累。毛利率同比大幅提升17.98pct 至33.19%，貢獻總毛利的51%。毛利率大幅提升的原因主要是完成收購的掌維、觀達、科翼毛利率較高。收購?fù)瓿珊髢?nèi)容板塊業(yè)務(wù)范圍拓展至數(shù)字閱讀、電視劇的策劃、制作、發(fā)行等多領(lǐng)域。公司繼續(xù)向客戶提供《挑戰(zhàn)者聯(lián)盟》、《二十四小時》、《王牌對王牌》、《夢想的聲音》等爆款綜藝的內(nèi)容營銷服務(wù)，并首次試水臺綜，與浙江衛(wèi)視共同出品自制綜藝《真星話大冒險》。觀達影視出品的當(dāng)代情感劇《因為遇見你》獲得上半年的收視亞軍。
互聯(lián)網(wǎng)廣告和品牌管理增速喜人，愛德康賽業(yè)績下滑關(guān)注商譽減值風(fēng)險
互聯(lián)網(wǎng)廣告大增49%至6.94 億元，品牌管理業(yè)務(wù)大增329%至7763 萬元。源自：1）智海揚濤60%股權(quán)2017 年3 月并表；2）收購后的客戶資源在各業(yè)務(wù)板塊間流動共享，目前互聯(lián)網(wǎng)廣告服務(wù)客戶已涉及汽車、快消品、醫(yī)藥、金融、教育等各大行業(yè)，收購的協(xié)同效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)。但同時需要注意，愛德康賽上半年凈利潤同減7%至537 萬元，對應(yīng)2017 年業(yè)績承諾3510 萬元完成率僅15%，愛德康賽賬面商譽2.38 億元，需要注意下半年的業(yè)績完成情況，警惕業(yè)績承諾不達成引起的商譽減值風(fēng)險。
整合營銷體系不斷完善，但業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整尚需時日，維持增持評級
公司電視廣告、內(nèi)容營銷、數(shù)字營銷三位一體的一站式整合營銷布局逐步完善，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，新客戶拓展取得新突破，內(nèi)容產(chǎn)業(yè)鏈布局已全面落地。但業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整尚需時日，電視廣告業(yè)務(wù)的持續(xù)下滑預(yù)計仍將在未來1 年對公司業(yè)績產(chǎn)生較大壓力。預(yù)計17-18 年歸母凈利潤為2.92 億元、4.07 億元，目前市值對應(yīng)PE 分別為23X、17X，維持增持評級。
風(fēng)險提示：并購標(biāo)的業(yè)績不達承諾的商譽減值風(fēng)險，電視廣告景氣度下降。
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