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公司上半年虧損主要系合并博微長(zhǎng)安所致，博微長(zhǎng)安上半年凈利潤(rùn)虧損4999.89 萬(wàn)元。分產(chǎn)品來(lái)看，公共安全業(yè)務(wù)營(yíng)收3.02 億元，同比+0.58%，占比32.45%；新能源業(yè)務(wù)營(yíng)收2.19 億元，同比+30.12%，占比23.45%；雷達(dá)相關(guān)業(yè)務(wù)營(yíng)收1.97 億元，同比-14.57%，占比21.10%；通用射頻組件業(yè)務(wù)營(yíng)收990 萬(wàn)元，同比+2.36%；糧食倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)務(wù)營(yíng)收2325 萬(wàn)元（新增業(yè)務(wù)）。產(chǎn)品綜合毛利率15.54%，同比+1.85pct。另公司上半年產(chǎn)業(yè)拓展成果累累，業(yè)績(jī)成長(zhǎng)有望加快：雷達(dá)業(yè)務(wù)，公司相繼中標(biāo)中科院、中國(guó)氣象局等單位多波長(zhǎng)新體制雷達(dá)系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目，并成功推進(jìn)科技部重大儀器項(xiàng)目產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程；公共安全業(yè)務(wù)，公司先后中標(biāo)懷寧天網(wǎng)二期等平安城市建設(shè)項(xiàng)目、完成無(wú)線合肥一期項(xiàng)目驗(yàn)收工作，積極布局二期項(xiàng)目建設(shè)；新能源方面，公司中標(biāo)多地屋頂分布式光伏項(xiàng)目、同時(shí)斬獲電梯、健康、機(jī)械、環(huán)保除塵和醫(yī)療等業(yè)務(wù)領(lǐng)域行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)客戶業(yè)務(wù)訂單。
    完成收購(gòu)博微長(zhǎng)安及配套融資事項(xiàng)，未來(lái)將顯著增厚業(yè)績(jī)。公司已完成向華東所發(fā)行1824.81 萬(wàn)股購(gòu)買(mǎi)其持有的博微長(zhǎng)安100.00%股權(quán)，向中電科投資控股有限公司等4 家認(rèn)購(gòu)方非公開(kāi)發(fā)行422.90 萬(wàn)股募集配套資金2.60 億元等相關(guān)工作，2017 年4 月30 日起合并報(bào)表。博微長(zhǎng)安主營(yíng)業(yè)務(wù)涉及中低空警戒雷達(dá)和海面兼低空警戒雷達(dá)裝備，同時(shí)還包括機(jī)動(dòng)保障裝備和糧食倉(cāng)儲(chǔ)信息化改造業(yè)務(wù)，其雷達(dá)產(chǎn)品主要應(yīng)用于國(guó)防領(lǐng)域，市場(chǎng)占有率居行業(yè)前列。且博微長(zhǎng)安承諾2017-19 年凈利潤(rùn)分別為1.00 億元、1.16 億元、1.32 億元。此次重組，公司產(chǎn)品線進(jìn)一步豐富，我們認(rèn)為微博長(zhǎng)安成長(zhǎng)穩(wěn)健，將顯著增厚業(yè)績(jī)。
    中電科38 所資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，資產(chǎn)證券化仍然值得期待。中電科38 所是我國(guó)雷達(dá)電子領(lǐng)域科研能力最強(qiáng)、技術(shù)最為先進(jìn)的研究所之一。我們認(rèn)為四創(chuàng)電子作為38 所下屬的唯一上市公司，未來(lái)隨著軍工科研院所改制推進(jìn)，資產(chǎn)證券化仍然值得關(guān)注。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。考慮博微長(zhǎng)安并表，預(yù)計(jì)公司2017-19 年EPS 分別為1.34、1.72、2.18 元。參考可比上市公司估值，我們給予公司2017 年55 倍PE 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)73.70 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。民品訂單不達(dá)預(yù)期；軍品訂單大幅波動(dòng)。