>> 華創(chuàng)證券-萬(wàn)東醫(yī)療（600055）行業(yè)龍頭有望突圍，“萬(wàn)里云”涉足人智能診斷-170829
| 上傳日期： |
2017/8/29 |
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推薦 |
作者： |
邱旻 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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主要觀點(diǎn)
1.市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，行業(yè)龍頭仍有機(jī)會(huì)
公司核心產(chǎn)品DR 設(shè)備市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，單價(jià)下滑較為明顯。據(jù)中國(guó)醫(yī)學(xué)裝備協(xié)會(huì)發(fā)布的《2015 年平板DR 市場(chǎng)研究報(bào)告》顯示，2011-2015年我國(guó)平板DR 市場(chǎng)銷(xiāo)售數(shù)量的年均復(fù)合增速為31.5%，但隨著國(guó)產(chǎn)設(shè)備逐漸掌握核心技術(shù)和進(jìn)口設(shè)備開(kāi)始爭(zhēng)搶低端市場(chǎng)，設(shè)備單價(jià)降幅明顯，平均單價(jià)從2008 年的163 萬(wàn)元/臺(tái)降到了2015 年的68 萬(wàn)元/臺(tái)，所以我國(guó)平板DR 市場(chǎng)銷(xiāo)售金額的年均復(fù)合增速只有20.4%?？紤]到省級(jí)醫(yī)療設(shè)備集中采購(gòu)即將在全國(guó)推行，我們預(yù)計(jì)這種銷(xiāo)售數(shù)量與銷(xiāo)售金額同比增速的剪刀差趨勢(shì)將更加明顯，以近期貴州省鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院遠(yuǎn)程醫(yī)療全覆蓋設(shè)備采購(gòu)項(xiàng)目（第一批）為例，DR 產(chǎn)品的預(yù)算均價(jià)降到了55萬(wàn)元/臺(tái)，較2015 年的價(jià)格又有一定程度的下降。
但我們一直以來(lái)堅(jiān)持一個(gè)判斷，隨著市場(chǎng)日漸成熟，競(jìng)爭(zhēng)加劇必然導(dǎo)致行業(yè)出現(xiàn)一輪“優(yōu)勝劣汰”，這對(duì)那些有技術(shù)和渠道優(yōu)勢(shì)的行業(yè)龍頭來(lái)說(shuō)是一個(gè)脫穎而出的好機(jī)會(huì)，我們認(rèn)為公司在DR 市場(chǎng)就具備這樣的潛質(zhì)。公司是國(guó)內(nèi)極少數(shù)掌握DR 設(shè)備五大核心部件生產(chǎn)技術(shù)的公司，入選國(guó)產(chǎn)優(yōu)秀設(shè)備遴選的DR 設(shè)備數(shù)量最多，在基層渠道具備一定先發(fā)優(yōu)勢(shì)，售后服務(wù)口碑也一直名列行業(yè)前茅，即使正面迎戰(zhàn)進(jìn)口廠商，在價(jià)格和國(guó)家政策扶持下也有一戰(zhàn)之力。還是以近期結(jié)束的貴州省集中采購(gòu)為例，公司中標(biāo)金額為9835 萬(wàn)元，占到了DR 設(shè)備總計(jì)采購(gòu)金額5.8億元的17%左右，再一次證明了公司的行業(yè)龍頭地位。當(dāng)然，隨著省級(jí)平臺(tái)醫(yī)療設(shè)備集中采購(gòu)在全國(guó)成為趨勢(shì)，初始階段對(duì)公司收入確認(rèn)會(huì)造成一定影響，但全國(guó)各地多點(diǎn)開(kāi)花后公司收入增速曲線會(huì)趨于平穩(wěn)，我們依然看好公司作為DR 設(shè)備行業(yè)龍頭的未來(lái)發(fā)展空間。
2.毛利率和凈利率整體向好，期待“萬(wàn)里云”發(fā)力
報(bào)告期內(nèi)，受益于工廠智能化的促進(jìn)，公司營(yíng)業(yè)成本下降幅度大于營(yíng)業(yè)收入增速，推動(dòng)公司毛利率較去年全年上升6.05 個(gè)百分點(diǎn)到45.50%，但公司拓展業(yè)務(wù)和加大研發(fā)投入導(dǎo)致銷(xiāo)售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率也有不同程度的上升，所以公司凈利率較去年全年微調(diào)0.51 個(gè)百分點(diǎn)到7.90%，整體上保持了向好趨勢(shì)。
而公司著重打造的醫(yī)學(xué)影像診斷服務(wù)平臺(tái)“萬(wàn)里云”也取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步，目前“萬(wàn)里云”已經(jīng)為全國(guó)包括河南、湖北、新疆、江西和四川在內(nèi)的20 多個(gè)省市區(qū)的1600 余家基層醫(yī)院提供遠(yuǎn)程咨詢(xún)服務(wù)，每天中心多點(diǎn)執(zhí)業(yè)醫(yī)生的閱片量已經(jīng)超過(guò)4000 張，到今年年底公司計(jì)劃介入基層醫(yī)院要超過(guò)2500 家。同時(shí)，“萬(wàn)里云”與阿里健康合力打造的人工智能競(jìng)爭(zhēng)醫(yī)療平臺(tái)“i 影像”也已正式上線，目前已經(jīng)開(kāi)發(fā)了肺部DR篩查和CT 檢測(cè)功能，在一些細(xì)小的肺結(jié)節(jié)上可以避免50%以上的遺漏，檢測(cè)的準(zhǔn)確率達(dá)到90%以上，同時(shí)最多可以提升醫(yī)生效率3 倍以上，未來(lái)發(fā)展值得期待。
3.投資建議：
我們預(yù)測(cè)公司2017-2019 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.35 億元、10.76 億元和12.91 億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.79 億元、1.01 億元和1.20 億元，對(duì)應(yīng)每股收益0.15 元、0.19 元和0.22 元，相應(yīng)PE89 倍、69 倍和58 倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
4.風(fēng)險(xiǎn)提示：
行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；各省醫(yī)療設(shè)備集中采購(gòu)導(dǎo)致產(chǎn)品單價(jià)下降的風(fēng)險(xiǎn)。
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