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    半年報(bào)略低于預(yù)期，三季度業(yè)績(jī)有望大幅增長(zhǎng)：一季度受農(nóng)歷春節(jié)和節(jié)后國(guó)際油價(jià)下跌造成滌綸長(zhǎng)絲庫(kù)存高位、價(jià)格下降，長(zhǎng)絲企業(yè)為了降庫(kù)存會(huì)給下游企業(yè)和經(jīng)銷商讓利，二季度隨著原材料PTA 和乙二醇價(jià)格下降，滌綸長(zhǎng)絲價(jià)差有所回升，根據(jù)測(cè)算，一季度和二季度滌綸長(zhǎng)絲-PTA-MEG 平均價(jià)差分別為1420 元/噸和1460 元/噸，通過(guò)公司公布的上半年經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)看基本實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)滿銷，其中POY 產(chǎn)量128 萬(wàn)噸、銷量125 萬(wàn)噸，F(xiàn)DY 產(chǎn)量31 萬(wàn)噸，銷量31萬(wàn)噸，DTY 產(chǎn)量24 萬(wàn)噸，銷量23 萬(wàn)噸，三季度是傳統(tǒng)的滌綸長(zhǎng)絲行業(yè)旺季，我們認(rèn)為在滌綸長(zhǎng)絲旺盛需求帶動(dòng)下，公司三季度業(yè)績(jī)有望大幅增長(zhǎng)；
    國(guó)際油價(jià)在50-60 美元區(qū)間為長(zhǎng)絲成本端提供支撐。滌綸長(zhǎng)絲作為芳烴產(chǎn)業(yè)鏈的下游產(chǎn)品，成本端主要受國(guó)際油價(jià)的影響，目前國(guó)際油價(jià)在50 美元附近震蕩也為滌綸長(zhǎng)絲成本端提供了良好的支撐，只要下游需求端保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，滌綸行業(yè)周期復(fù)蘇繼續(xù)上行趨勢(shì)就不會(huì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，價(jià)差每擴(kuò)大100 元，預(yù)計(jì)公司年化凈利潤(rùn)增厚2.6 億元，彈性大。
    公司擁有完整的PTA-滌綸產(chǎn)業(yè)鏈，規(guī)模效應(yīng)下滌綸長(zhǎng)絲單噸凈利潤(rùn)行業(yè)領(lǐng)先：公司擁有完整的PTA-滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)業(yè)鏈，是目前全球規(guī)模最大的滌綸長(zhǎng)絲生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)品包括POY、FDY、DTY 和復(fù)合絲四個(gè)大類1000 多個(gè)品種，是目前國(guó)內(nèi)滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)能最大和品種最全的生產(chǎn)商，公司成立30 年來(lái)一直專注長(zhǎng)絲生產(chǎn)，是公認(rèn)滌綸長(zhǎng)絲行業(yè)標(biāo)桿，在規(guī)模效應(yīng)和高效的管理體系下公司也是國(guó)內(nèi)成本控制優(yōu)秀的長(zhǎng)絲企業(yè)，上市6 年來(lái)即使在行業(yè)景氣最差甚至全行業(yè)虧損的年份仍保持盈利，規(guī)模效應(yīng)下滌綸長(zhǎng)絲單噸凈利潤(rùn)行業(yè)領(lǐng)先水平。
    供給側(cè)改革下，滌綸行業(yè)供需狀況明顯好轉(zhuǎn)：2015 年以來(lái)隨著部分產(chǎn)能小成本高的小型滌綸企業(yè)逐步退出，整個(gè)行業(yè)供需基本面明顯好轉(zhuǎn)，2016 年和2017 年國(guó)內(nèi)新增滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)能僅120 萬(wàn)噸和140 萬(wàn)噸左右，而且新增產(chǎn)能一半以上來(lái)自桐昆和新鳳鳴等行業(yè)龍頭企業(yè)；滌綸的下游需求主要是紡織服裝行業(yè)，比較剛性且增長(zhǎng)較為穩(wěn)定，人民幣貶值會(huì)促進(jìn)紡織產(chǎn)品出口增長(zhǎng)從而拉動(dòng)滌綸長(zhǎng)絲需求增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)2017 年滌綸長(zhǎng)絲供需情況會(huì)繼續(xù)改善，盈利狀況會(huì)好于去年。
    公司后續(xù)滌綸長(zhǎng)絲項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)中，2019 年總產(chǎn)能有望達(dá)到600 萬(wàn)噸：公司自2011 年上市后不斷投資建設(shè)長(zhǎng)絲項(xiàng)目，市場(chǎng)占有率不斷提高，公司公布將實(shí)施2017-2019 年三年的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，今年預(yù)計(jì)恒邦二期項(xiàng)目共計(jì)50 萬(wàn)噸長(zhǎng)絲建成投產(chǎn)，預(yù)計(jì)到2019 年年底聚酯長(zhǎng)絲的產(chǎn)能將超過(guò)600 萬(wàn)噸/年，繼續(xù)鞏固行業(yè)龍頭地位，市場(chǎng)占有率進(jìn)一步提高。
    看好浙石化4000 萬(wàn)噸煉化一體化項(xiàng)目：公司投資參股20%的舟山4000 萬(wàn)噸煉化一體化項(xiàng)目目前已開(kāi)工建設(shè)，預(yù)計(jì)一期2000 萬(wàn)噸將于2018 年底建成并投產(chǎn)。該項(xiàng)目主要產(chǎn)品線包括PX、乙烯、乙二醇和汽柴煤油等，其中一期2000 萬(wàn)噸預(yù)計(jì)生產(chǎn)大概450 萬(wàn)噸PX，進(jìn)一步降低公司原材料對(duì)外依存度。公司借助此項(xiàng)目將產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步向上游拓展，打造煉油→芳烴（PX）→PTA→PET→滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)業(yè)鏈，此舉有助于公司進(jìn)一步降低生產(chǎn)成本，提高競(jìng)爭(zhēng)力。公司將成為集煉油、化工和滌綸長(zhǎng)絲為一體的全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，行業(yè)龍頭地位進(jìn)一步鞏固。
    盈利預(yù)期和投資建議：我們預(yù)計(jì)公司 2017-2019 年 EPS 分別為 1.22 元、1.47 元和1.67 元，對(duì)應(yīng) PE 分別為 12 倍、10 倍和9 倍，給予“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)20 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示事件：國(guó)際油價(jià)大幅下跌、項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期