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大秦鐵路上半年業(yè)績超過業(yè)績預(yù)增公告（預(yù)計(jì)90%的增長），略超市場預(yù)期。
    點(diǎn)評：
    受益煤炭回暖及嚴(yán)控汽運(yùn)煤，運(yùn)量大幅提升：2016 年四季度起，煤炭供給側(cè)改革導(dǎo)致煤炭價(jià)格飆漲，煤炭行業(yè)景氣度持續(xù)回升并保持景氣高位，煤炭運(yùn)輸需求提高；同時(shí)疊加河北地區(qū)加強(qiáng)環(huán)保治理，停止汽運(yùn)煤進(jìn)港，導(dǎo)致公路運(yùn)煤轉(zhuǎn)移至鐵路運(yùn)輸。兩因素疊加導(dǎo)致上半年大秦鐵路煤炭運(yùn)量大幅增長，公司貨物發(fā)送量為2.78 億噸，同比增長26.2%，貨物運(yùn)輸量為3.85 億噸，同比增長29.9%，核心資產(chǎn)大秦線運(yùn)量為2.1 億噸，同比增長33.2%。運(yùn)量大幅增長是業(yè)績大幅提升的主要原因。
    運(yùn)價(jià)上調(diào)，錦上添花：3 月24 日對管內(nèi)實(shí)行國鐵統(tǒng)一運(yùn)價(jià)率的營業(yè)線的整車煤炭運(yùn)價(jià)水平恢復(fù)至基準(zhǔn)運(yùn)價(jià)率9.80 分/噸公里，平均提價(jià)1 分錢/噸公里，對公司業(yè)績有顯著提升影響。我們預(yù)計(jì)此次提價(jià)將年化增厚公司利潤約20 億元，預(yù)計(jì)將影響2017 年利潤約14 億元以上。雖然自6 月1 日期下調(diào)鐵路電氣化附加費(fèi)，由0.012 元/噸公里至0.007 元/每噸公里，但是根據(jù)我們測算影響利潤有限。預(yù)計(jì)此次調(diào)價(jià)將減少2017 年凈利潤約 4.4億元，年化減少凈利潤約為7.8 億元（稅后），且此次電氣化附加費(fèi)調(diào)整后，公司在成本端會與電力企業(yè)積極爭取更優(yōu)惠電價(jià)、力求彌補(bǔ)收入端帶來的影響。綜上，運(yùn)價(jià)上調(diào)是公司業(yè)績提升的第二大主要因素。
    成本控制超預(yù)期，助力業(yè)績增幅超預(yù)期：2017 年上半年，公司營業(yè)成本為185億，主營業(yè)務(wù)成本181 億元，其中人力成本為70.3 億元，同比增長5.8%，折舊為25.8 億元，同比增長1.6%，貨車服務(wù)費(fèi)為16.2 億元，同比減少11.4%。總的來看公司各項(xiàng)成本控制良好，成本增速遠(yuǎn)低于年初預(yù)期。年初，根據(jù)公司往年成本控制情況，我們預(yù)計(jì)可變成本（貨車服務(wù)費(fèi)、電力燃料等）可能隨運(yùn)量出現(xiàn)較大增幅，預(yù)計(jì)同比增速約15%-20%，而人力成本增速可能約為6%左右，折舊增長約2%，而半年報(bào)顯示各主要成本增速均低于年初預(yù)期。成本控制得當(dāng)助力業(yè)績提升，這是公司半年報(bào)業(yè)績大幅增長的第三大原因。
    全年運(yùn)量或達(dá)4.2 億噸以上，業(yè)績大幅提升，維持“買入”評級：就目前煤炭供求關(guān)系來看，我們認(rèn)為煤炭需求將繼續(xù)保持較為景氣程度，下半年運(yùn)輸需求可以保持上半年的較好水平，預(yù)計(jì)全年大秦線運(yùn)量將超過4.2 億噸。而運(yùn)價(jià)水平下半年調(diào)整的可能性并不大。我們預(yù)計(jì)下半年公司收入依然可以保持環(huán)比持平的高景氣水平，同比增速略有收窄（主要是因?yàn)槿ツ旯臼杖肭暗秃蟾?，基?shù)逐漸變大），如果下半年公司成本控制得當(dāng)，全年業(yè)績依然會表現(xiàn)靚麗。我們預(yù)計(jì)17-18 年公司EPS 為0.94 元、1.02 元，對應(yīng)PE 為9.7X、9.0X，按照分紅率50%計(jì)算，股息率為5.15%、5.55%，作為業(yè)績穩(wěn)健的白馬龍頭標(biāo)的以及新加入MSCI 帶來的催化劑，我們認(rèn)為未來公司估值有望修復(fù)，維持“買入”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭運(yùn)量受宏觀經(jīng)濟(jì)影響較大。