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    投資要點(diǎn)
    1. 無(wú)錫變壓器并表增厚業(yè)績(jī)，主營(yíng)業(yè)務(wù)有所承壓
    上半年，公司營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)4.69億元，同比增長(zhǎng)56.14%，主要得益于無(wú)錫變壓器并表。無(wú)錫變壓器上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.42億元，占比本期總收入的30.28%。分產(chǎn)品來(lái)看，公司環(huán)網(wǎng)柜產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入下滑了11.97%，同時(shí)毛利率下降9.12個(gè)百分點(diǎn)；箱式變電站營(yíng)業(yè)收入0.44億元，同比增長(zhǎng)1.22，毛利率增長(zhǎng)2.2個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為，上半年國(guó)網(wǎng)招標(biāo)不及預(yù)期，是影響公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的主要原因。
    2. 東皋膜持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，下半年放量在即
    公司最近一次增持東皋膜后，持股比例已經(jīng)達(dá)到44.98%。報(bào)告期內(nèi)，天津東皋膜二期項(xiàng)目“年產(chǎn)2億平方米動(dòng)力電池‘濕法’隔膜”第一條生產(chǎn)線(xiàn)，于2017年5月19日正式投產(chǎn)，將計(jì)劃重點(diǎn)向遠(yuǎn)東福斯特、力神、比克、寧德新能源（CATL）、比亞迪（BYD）等客戶(hù)推廣使用。其它三條生產(chǎn)線(xiàn)將陸續(xù)投入使用，對(duì)于其提升行業(yè)地位，進(jìn)一步擴(kuò)大國(guó)內(nèi)高端隔膜市場(chǎng)份額具有一定的積極作用。同時(shí)，東皋膜也有望為增厚上市公司業(yè)績(jī)。
    3. 配股順利完成，彰顯股東發(fā)展信心
    8月1日，公司發(fā)布配股發(fā)行結(jié)果，股東合計(jì)認(rèn)購(gòu)4216萬(wàn)股，占可配售股份總數(shù)比例99.18%。合計(jì)認(rèn)購(gòu)金額3.01億元（每股7.15元），總股本上升至3.26億股。本次募集資金越有6900萬(wàn)投向綜合能源關(guān)鍵技術(shù)研發(fā)平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目，2.35億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。公司大比例完成配股，彰顯了公司股東對(duì)于公司、天津東皋膜未來(lái)發(fā)展的信心。
    4. 投資建議：
    基于當(dāng)前雙杰電氣持有東皋膜股權(quán)44.98%，我們預(yù)計(jì)，2017-2019年EPS分別為0.34、0.59、0.73元，對(duì)應(yīng)PE為61、35和28倍。我們按照18年的業(yè)績(jī)給予40x估值，目標(biāo)價(jià)23.6元，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
    5. 風(fēng)險(xiǎn)提示：
    東皋膜濕法隔膜生產(chǎn)線(xiàn)不達(dá)預(yù)期；國(guó)家電網(wǎng)配電網(wǎng)投資不達(dá)預(yù)期；無(wú)錫變壓器、東皋膜承諾業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期