>> 國金證券-大秦鐵路（601006）貨運量價齊升，運營規(guī)模擴大提升盈利能力-170829
| 上傳日期： |
2017/8/30 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
蘇寶亮 |
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上半年營收大幅增長主要源于貨運主業(yè)基本面全面好轉(zhuǎn)，上半年貨物運輸量達到 3.85 億噸，同比增長 29.9%；其中煤炭運輸量達到 2.97 億噸，同比增長 29.2%；核心資產(chǎn)大秦線貨物運輸量達到 2.1 億噸，同比增長 33.2%；貨運運輸量轉(zhuǎn)暖尤其是煤炭運輸量大幅上漲主要原因是公路治超、天津港禁止接收汽運煤致使公路運煤回歸鐵路，同時朔黃線產(chǎn)能受限分流影響減弱、本年度火力發(fā)電量走強也有利于大秦線運量回升。運價方面，在本期 3 月 24 日上調(diào) 1 分/噸公里恢復至去年 2月份之前價格，全年量價齊升趨勢確定?？瓦\方面表現(xiàn)相對穩(wěn)健，客運收入同比增加 10%，旅客發(fā)送量同比增加 4.5%，旅客周轉(zhuǎn)量同比增加 15%。
固定成本占比高，運營規(guī)模增加提升盈利能力：公 司 主 營 業(yè) 務 成 本 中 約70%-80%為固定成本，所以運營規(guī)模的擴張對營業(yè)成本影響較低，本期在業(yè)務量大幅增長的情況下，主營業(yè)務成本僅增加 6.2%；主業(yè)毛利率水平從去年同期的 18%提升至 32.5%，致使主業(yè)毛利同比增長 133.4%。另外鐵路煤炭運輸市場轉(zhuǎn)好也直接提升朔黃鐵路業(yè)績狀況，本期該聯(lián)營企業(yè)貢獻投資收益 15.6 億元，同比增加 2 億元。
煤炭年底旺季來臨，預計本年度業(yè)績將持續(xù)超預期：下半年夏季用電高峰煤炭次旺季、年底采暖用煤高峰及煤炭進口受阻，預計煤炭運量將持續(xù)維持高位，預計大秦線全年運量將達到 4.1-4.2 億噸，同比增長 20%。本期開始煤炭長約全面回歸，未來煤炭價格及需求波動將趨緩；同時國家實施供給側(cè)改革長期來看將提升“三西”優(yōu)質(zhì)煤炭市場份額，所以即使在控制煤炭整體消費比的情況下，大秦線作為“三西”煤炭外運重要通道，整體運量增長趨勢向好，長期運量有保障，公司估值有待提升。
投資建議
公司年末成本會集中結(jié)算，所以下半年成本較高；另外 6 月 1 日開始下調(diào)電氣化附加對公司業(yè)績預計有一定負面影響，所以預計 2017-2019 年大秦鐵路EPS 為 0.85、0.94、1 元/股，給予公司 PE11-12 倍；目標價 10 元，持續(xù)維持“買入”評級。公司全年量價齊升確定，基本面全面復蘇，公路煤炭回歸及煤炭市場優(yōu)化助力公司長期基本面向好。
風險
煤炭需求疲軟持續(xù)；鐵路改革不及預期；蒙冀線分流嚴重等
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