>> 華泰證券-聯(lián)化科技（002250）中報小幅下滑，中長期底部逐步顯現(xiàn)-170830
| 上傳日期： |
2017/8/30 |
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增持 |
作者： |
劉曦 |
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公司同時預(yù)計2017 年1-9 月凈利為1.68-2.39億元，同比降30%-0%，其中2017Q3 凈利0-0.71 億元（去年同期為虧損677 萬元）。
管理費用增加及基數(shù)因素致業(yè)績下滑
隨著全球農(nóng)藥市場行情回升，公司主要海外客戶補(bǔ)庫存需求帶動農(nóng)藥板塊經(jīng)營好轉(zhuǎn)，報告期內(nèi)實現(xiàn)營收11.83 億元，同比增9.0%，毛利率同比下滑1.5pct 至37.4%，較2016H2 有所回升；GMP 相關(guān)業(yè)務(wù)增長迅速，醫(yī)藥業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收1.51 億元，同比增23.5%，毛利率同比提升1.1pct 至31.8%；功能化學(xué)品方面實現(xiàn)營收2.86 億元，同比增9.4%，毛利率同比下降1.6pct至38.7%。公司2017H1 財務(wù)費用由去年同期的2124 萬元下降至-127 萬元（匯兌收益），但管理費用上升20.4%至3.78 億元，且去年同期收到7121萬元拆遷補(bǔ)償，利潤基數(shù)較高，導(dǎo)致本期業(yè)績下滑。
新項目建設(shè)持續(xù)推進(jìn)
分基地來看，旗艦工廠江蘇聯(lián)化實現(xiàn)凈利1.06 億元，同比下滑38%，而其他子公司業(yè)績均有不同程度改善，其中鹽城聯(lián)化實現(xiàn)營收1.19 億元，虧損674 萬元，較去年同期虧損1713 萬元減虧，2017 年4 月收購的Lianhetech Holdco Limited 本期實現(xiàn)凈利0.26 億元。公司非公開項目建設(shè)有序推進(jìn)：醫(yī)藥中間體項目中已有產(chǎn)品投產(chǎn)，年產(chǎn)9000 噸氨氧化系列產(chǎn)品技改項目部分產(chǎn)品下半年試生產(chǎn)；另外臺州聯(lián)化格雷類中間體項目正在辦理正式生產(chǎn)相關(guān)手續(xù)，江口工廠于6 月通過FDA 認(rèn)證，且醫(yī)藥方面已進(jìn)入商業(yè)化的項目市場表現(xiàn)良好，未來增長有望保證。
維持“增持”評級
作為國內(nèi)精細(xì)化工的代表性企業(yè)，聯(lián)化科技在鞏固農(nóng)藥優(yōu)勢業(yè)務(wù)的同時，積極發(fā)展醫(yī)藥業(yè)務(wù)，并尋求在其他精細(xì)化工領(lǐng)域的發(fā)展，各生產(chǎn)基地定位逐步明晰；伴隨農(nóng)藥行業(yè)整體景氣復(fù)蘇和公司各生產(chǎn)基地業(yè)務(wù)架構(gòu)的逐步理順，公司有望重回增長軌道；鑒于公司新業(yè)務(wù)進(jìn)展低于預(yù)期，且原料上漲提升成本壓力，我們下調(diào)公司2017、2018 年EPS 預(yù)測至0.39、0.50元（原值0.61、0.77 元），結(jié)合可比公司估值水平，給予2018 年28-32倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價14.0-16.0 元，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：新建項目進(jìn)展低于預(yù)期風(fēng)險、下游需求下滑風(fēng)險。
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