>> 中信證券-興業(yè)銀行（601166）2017年中報點評-資產(chǎn)負債表優(yōu)化，撥備反哺延續(xù)-170830
| 上傳日期： |
2017/8/30 |
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來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
肖斐斐，冉宇航 |
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此報告為加密報告 |
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成本端，費用剛性，營收下降使得成本收入比提升（23.83%，同比+5.17%）。風(fēng)險端，撥備反哺利潤明顯，信用成本1.01%（同比-1.55pcts），撥備同比少計提129 億（降幅54%）。
資產(chǎn)負債表策略性重構(gòu)，負債端后續(xù)仍有調(diào)整需要。資產(chǎn)端，明顯增配貸款及標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，上半年貸款增1958 億（增幅10%），主要投向個人貸款（增幅36%）；除應(yīng)收款項類投資外的其他三分類投資合計增1196 億，以非標(biāo)為主投向的應(yīng)收款項類投資減少896 億。負債端，以價換量吸收存款對沖同業(yè)負債下降，上半年存款大幅增加3135 億（定期存款增加1915 億），同業(yè)存放、賣出回購合計減少1945 億。對于年內(nèi)監(jiān)管影響，我們認為資產(chǎn)端調(diào)整已基本到位，負債端監(jiān)管影響仍將一定程度延續(xù)。對于公司而言，長期資負戰(zhàn)略調(diào)整是關(guān)鍵。
二季度息差企穩(wěn)，下半年改善可期。我們測算，公司二季度凈息差1.43%，環(huán)比持平。同時，二季度凈利息收入環(huán)比亦恢復(fù)增長（+2.4%）。下半年，公司高成本的同業(yè)負債（平均付息率3.59%）進一步向相對低成本（平均成本1.82%）的存款轉(zhuǎn)化，實際有利于負債端成本壓降。同時，預(yù)計重定價的延續(xù)亦將一定程度修復(fù)資產(chǎn)端收益率。
依托傳統(tǒng)交投優(yōu)勢，“三型”轉(zhuǎn)型效果初顯。公司傳統(tǒng)以資產(chǎn)負債為依托的同業(yè)業(yè)務(wù)向FICC 業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)升級進化，上半年交投結(jié)算相關(guān)的支付結(jié)算手續(xù)費收入和交易業(yè)務(wù)手續(xù)費收入分別大幅增長70%和146%，從而拉高非息收入占比6.9pcts 至34.39%。理財業(yè)務(wù)上半年實現(xiàn)增長11.47%。
資產(chǎn)質(zhì)量改善趨勢不變，撥備反哺利潤延續(xù)。上半年，公司不良貸款小幅增加14 億（同比少增8 億），且核銷貸款量大幅降低，加回核銷后不良貸款增量也僅為36 億（同比-73 億）。同時，公司逾期率較年初下降7BPs至2.08%，顯示潛在風(fēng)險也在逐步緩釋。上半年，公司信用成本（1.01%）同比下降1.55pcts 情況下，撥備覆蓋率仍然提升12%，隨著資產(chǎn)質(zhì)量改善趨勢的延續(xù)，預(yù)計撥備反哺仍將持續(xù)。
風(fēng)險因素：資產(chǎn)質(zhì)量趨穩(wěn)不可持續(xù)；監(jiān)管強化對部分業(yè)務(wù)的沖擊。
維持“增持”評級，上調(diào)目標(biāo)價。公司資產(chǎn)負債表在優(yōu)化，同時非息業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善，撥備反哺利潤延續(xù)。維持凈利潤預(yù)測，預(yù)計公司2017/18 年歸屬普通股股東EPS2.67/3.03 元，當(dāng)前股價對應(yīng)2017年6.81xPE/0.96xPB。維持公司“增持”評級，考慮到公司存量信用風(fēng)險正積極化解，上調(diào)目標(biāo)價至20.85 元（原目標(biāo)價18.07 元），對應(yīng)2017 年1.1xPB。
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