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個(gè)險(xiǎn)渠道核心業(yè)務(wù)增長強(qiáng)勁，高價(jià)值率健康險(xiǎn)保單銷售增速高，內(nèi)含價(jià)值“確定性”成長之下，堅(jiān)定看好內(nèi)生成長與估值的雙升，“買入”評(píng)級(jí)。
    新業(yè)務(wù)價(jià)值、內(nèi)含價(jià)值增長強(qiáng)勁，凈利潤降幅較一季度收窄。上半年新業(yè)務(wù)價(jià)值71.53 億元，同比增長28.8%，內(nèi)含價(jià)值1420.89 億元，較上年末增長9.8%，價(jià)值保持較為強(qiáng)勁增長，基本符合預(yù)期；上半年歸母凈利潤32.37 億元，同比減少2.9%，主要原因?yàn)楫a(chǎn)品結(jié)構(gòu)著力調(diào)整之下保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入下降，以及應(yīng)納稅所得額增加使得所得稅費(fèi)用增加，歸母凈利潤同比降幅相較一季度-7.9%收窄。
    業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)顯著優(yōu)化、業(yè)務(wù)品質(zhì)持續(xù)改善，轉(zhuǎn)型決心之下成效顯著。上半年首年期交保費(fèi)占首年保費(fèi)的比例達(dá)到87.2%，同比提升49.1pct；十年期及以上期交保費(fèi)規(guī)模創(chuàng)近年來新高，占首年保費(fèi)的比例達(dá)到56.7%，同比提升35.2pct；續(xù)期保費(fèi)421.38 億元，同比增長19.1%，占總保費(fèi)的比例為68.8%，同比提升19.0pct；健康險(xiǎn)首年保費(fèi)69.51 億元，占首年保費(fèi)的比為36.4%，占比較去年同期提升21.4pct。上半年壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)13 個(gè)月繼續(xù)率為89.2%，較上年同期提升1.3pct；25 個(gè)月繼續(xù)率為82.3%，較上年同期提升3.9pct。退保金為221.19 億元，同比下降17.5%，退保率同比減少0.8pct，為3.7%。
    個(gè)險(xiǎn)渠道首年期交保費(fèi)增長強(qiáng)勁，銀保渠道進(jìn)一步壓縮躉交業(yè)務(wù)，著重提升隊(duì)伍舉績?nèi)肆εc產(chǎn)能。個(gè)險(xiǎn)渠道核心業(yè)務(wù)大幅增長，首年期交保費(fèi)為125.37 億元，同比增長 23.0%；十年期及以上期交保費(fèi)為 106.78 億元，同比增長 40.9%；截至上半年末，個(gè)險(xiǎn)渠道規(guī)模人力 33.3 萬人，較上年同期凈增 5.2 萬人，與去年末人力基本持平；月均舉績?nèi)肆?nbsp;16.7 萬人，同比增長 7.3%；月均人均綜合產(chǎn)能 7,032 元，同比增長 2.8%。銀保渠道取消躉交業(yè)務(wù)計(jì)劃，聚焦期交業(yè)務(wù)并主打年金險(xiǎn)產(chǎn)品，首年期交保費(fèi)達(dá)41.14 億元，同比增長21.4%。
    投資收益率有所下降，年化凈投資收益率為4.9%。上半年加大了對(duì)金融債和國債的配置，債權(quán)型投資占比為67.9%，較上年末提升3.6pct，股權(quán)型投資占比略提升0.3pct 至16.8%，由于定期存款集中到期原因，定期存款占比下降4.7pct 至7.0%。上半年年化凈投資收益率為4.9%，較去年同期減少0.3pct，預(yù)計(jì)主要由于前期高息定存到期所致，年化總投資收益率為4.9%，較去年同期減少0.4pct，投資資產(chǎn)買賣價(jià)差收益、公允價(jià)值變動(dòng)損益及投資資產(chǎn)減值損失合計(jì)盈利 0.11 億元，而去年同期為合計(jì)虧損 2.88 億元，由虧損轉(zhuǎn)為盈利。
    投資建議：預(yù)計(jì)公司2017-2019 年每股內(nèi)含價(jià)值分別為50.04、60.86、74.65 元，同比增速分別為21%、22%、23%。公司轉(zhuǎn)型執(zhí)行堅(jiān)決，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與業(yè)務(wù)品質(zhì)持續(xù)改善，個(gè)險(xiǎn)渠道核心業(yè)務(wù)增長強(qiáng)勁，高價(jià)值率健康險(xiǎn)保單銷售增速高，內(nèi)含價(jià)值“確定性”成長之下，堅(jiān)定看好內(nèi)生成長與估值的雙升，給予17PEV 目標(biāo)估值1.5 倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為75.06 元，“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：股市債市大幅波動(dòng)對(duì)投資收益影響超預(yù)期；政策變化對(duì)保費(fèi)收入增長形成超預(yù)期影響