>> 中泰證券-興業(yè)銀行（601166）2017年半年報點評：資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)秀、息差企穩(wěn)-170830
| 上傳日期： |
2017/8/30 |
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來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
戴志鋒 |
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投資建議：公司17E、18E PB 為0.94X、0.83X（股份行0.97X、0.86X）；PE 6.11X、5.6X（股份行7.25X、6.71X）。興業(yè)銀行具市場化基因與創(chuàng)新優(yōu)勢，在新的金融監(jiān)管環(huán)境下，積極尋求轉(zhuǎn)型。公司資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)秀，估值便宜，安全邊際高，1 倍PB 是安全估值；轉(zhuǎn)型成功，則能享受估值溢價；“增持”評級，建議重點關(guān)注。
業(yè)績概述。1Q17、1H17 營收、撥備前利潤、凈利潤分別同比增長-15.6%/-14.8%/7.2%、-16%/-15.8%/7.3%。
2 季度業(yè)績環(huán)比增長拆分：息差企穩(wěn)，負向貢獻力度較1 季度減小、非息較1 季度轉(zhuǎn)為負貢獻、撥備計提力度加大，分別負向貢獻業(yè)績0.2、5.6、12.7 個百分點；規(guī)模、成本節(jié)約、稅收正向貢獻業(yè)績2.6、2.4、1.6 個百分點。
凈息差環(huán)比持平，凈利息收入環(huán)比增長2.4%，。生息資產(chǎn)環(huán)比增長3%，2季度凈息差環(huán)比持平，資產(chǎn)端收益率環(huán)比上升9bp、負債端成本率上升11bp。凈利息收入同比-24%，同比數(shù)偏弱。
資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析：對公貸款為主。資產(chǎn)端規(guī)模由貸款拉動（+3.9%），債券投資環(huán)比微幅增長1.7%：1、非標壓降，應(yīng)收款項類環(huán)比增長-1.7%，理財產(chǎn)品較年初下降59%。2、上半年新增貸款集中于對公領(lǐng)域，占比新增77%。新增貸款投放行業(yè)以制造業(yè)、租賃商務(wù)服務(wù)業(yè)、水利環(huán)境等基建類，占比新增12、28、20 個百分點；房地產(chǎn)貸款投放則進一步壓降。3、零售端繼續(xù)發(fā)力住房按揭、信用卡，占比新增貸款25、13 個百分點。票據(jù)貼現(xiàn)（-14%）和個人經(jīng)營貸款壓縮。
負債結(jié)構(gòu)分析：存款占比提升。傳統(tǒng)核心負債占比進一步提升、同業(yè)負債繼續(xù)壓縮。1、存款環(huán)比增長4.3%，占比較1 季度提升0.97%至51.3%；定存占比較年初提升1.3 個百分點，存款穩(wěn)定性增強；居民存款占比提升1.2%。2、同業(yè)存放進一步壓降，環(huán)比下降4.1%。
非息收入分析：增速保持較快。手續(xù)費半年度凈手續(xù)費同比增長6.8%、2季度環(huán)比增長6%。代理、銀行卡、顧問咨詢、托管占比9%、29%、33%、10%，較年初變動：-2.5、+8、-6.5、-0.8 個百分點；同比增長-34%、+69%、+4.6%、1.5%。2 季度受投資收益、公允價值變動減少較多影響，拖累凈非息收入、環(huán)比-12.8%，上半年同比17%。
資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)異。1、累計年化不良凈生成率0.43%，環(huán)比下降0.22%；不良率1.6%、環(huán)比持平；核銷力度減小，累計年化不良核銷轉(zhuǎn)出率13%、環(huán)比下降17.5%。2、先行指標平穩(wěn)，關(guān)注類占比總貸款2.87%，環(huán)比微升0.14%；逾期率2.08%，較年初下降7bp；3、對不良的認定略有放松、但逾期90 天以上占比不良貸款余額指標與同業(yè)相較仍是優(yōu)秀，半年度為87.56%、較年初上升8.89%；4、存量撥備對不良的覆蓋能力增強，撥備覆蓋率222.5%（高于可比同業(yè)），環(huán)比上升7.34%；撥貸比3.57%、環(huán)比上升0.13%。
加權(quán)風(fēng)險資產(chǎn)增速較高，環(huán)比增長4.4%、同比增長18.4%。核心一級、一級、資本充足率分別為8.65%、9.26%、11.87%，環(huán)比下降36、39、39bp。
前十大股東變動情況：增持——福建省財政廳、中國煙草總公司、天安財險、證金分別增持0.56%、2.12%、1%、0.32%至18.78%、5.34%、3.84%、3.58%；新進——陽光控股，持股占比2.39%。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟下滑超預(yù)期。
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