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公司上半年鋰電池收入實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，主要得益于公司在三元電池和新能源乘用車(chē)客戶方面的突破，公司已經(jīng)進(jìn)入包括北汽新能源和江淮在內(nèi)的主流新能源乘用車(chē)企業(yè)供應(yīng)鏈。因此，上半年新能源汽車(chē)雖然整體銷(xiāo)量平淡，但以A00 級(jí)車(chē)為主力的乘用車(chē)銷(xiāo)量異軍突起，拉動(dòng)公司電池業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。毛利率方面，由于年初鋰電池需求乏力，因此行業(yè)普遍降價(jià)20%-30%，導(dǎo)致上半年毛利率較去年同期出現(xiàn)下滑，下半年鋰電池需求回暖，加上大部分訂單上半年已經(jīng)簽訂，所以預(yù)計(jì)下半年電池毛利率將企穩(wěn)。
    鋰電大單陸續(xù)落地，進(jìn)入宇通供應(yīng)鏈助推業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)
    今年上半年由于補(bǔ)貼政策調(diào)整，加上推薦目錄重新申報(bào)，導(dǎo)致年初新能源客車(chē)銷(xiāo)售乏力。而進(jìn)入三季度以來(lái)，7 批推薦目錄覆蓋車(chē)型已經(jīng)逐步完善，地方采購(gòu)也已經(jīng)進(jìn)入高峰，從6、7 月份銷(xiāo)量來(lái)看，新能源客車(chē)銷(xiāo)售已經(jīng)明顯回暖，下半年動(dòng)力鋰電池需求將大幅反彈。公司目前已經(jīng)公告跟中通、北汽新能源、南京金龍、江蘇建康簽訂動(dòng)力電池銷(xiāo)售合同，累計(jì)合同金額達(dá)到49 億元，同時(shí)公司也已經(jīng)成功進(jìn)入宇通客車(chē)供應(yīng)鏈，將支撐公司全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
    上游原材料布局領(lǐng)先行業(yè)，提升公司產(chǎn)品成本優(yōu)勢(shì)
    由于電池價(jià)格下滑，行業(yè)利潤(rùn)受到一定程度擠壓。公司積極布局上游資源環(huán)節(jié)，提升整體利潤(rùn)率水平，公司在上游資源布局方面走在行業(yè)前列。正極材料方面，公司已擁有8000 噸磷酸鐵鋰正極產(chǎn)能，同時(shí)在建1 萬(wàn)噸高鎳三元正極產(chǎn)能，同時(shí)宣布與中冶集團(tuán)、比亞迪合資投建4.8 萬(wàn)噸NCM523和4 萬(wàn)噸NCM622 三元前驅(qū)體產(chǎn)能；負(fù)極材料方面，公司在建5000 噸硅基負(fù)極材料產(chǎn)能；隔膜方面，公司與星源材質(zhì)合資投建的8000 萬(wàn)平米濕法隔膜產(chǎn)能也已經(jīng)建成投產(chǎn)。我們認(rèn)為公司在上游原材料的布局，將提升產(chǎn)品成本優(yōu)勢(shì)，未來(lái)在電池價(jià)格逐步下行的趨勢(shì)下，保證公司利潤(rùn)率穩(wěn)定。
    目標(biāo)價(jià)區(qū)間37.75～45.30 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
    我們預(yù)測(cè)國(guó)軒高科17-19 年?duì)I業(yè)收入分別為85 億元、115 億元、159 億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13 億元、17 億元、25 億元，預(yù)計(jì)17-19 年EPS 分別為1.51 元、1.95 元、2.81 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)21 倍、16 倍、11 倍PE。目標(biāo)價(jià)區(qū)間37.75～45.30 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車(chē)和動(dòng)力鋰電池銷(xiāo)量不及預(yù)期；國(guó)家新能源汽車(chē)發(fā)展政策波動(dòng)給行業(yè)造成負(fù)面影響；新能源車(chē)補(bǔ)貼拖延影響公司回款。