>> 華泰證券-大秦鐵路（601006）煤運龍頭快步向前，重回高點-170829
| 上傳日期： |
2017/8/30 |
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來源： |
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作者： |
鄭路，沈曉峰 |
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得益于成本控制得力，業(yè)績超預(yù)期。
環(huán)渤海港口禁止汽運煤炭范圍擴大，促全年高運量
因京津冀大氣污染防治政策影響，煤炭汽運集疏港的禁止范圍將從天津港擴大至整個渤海灣。目前政策落實穩(wěn)步推進，繼天津后，唐山政府已明文規(guī)定從8 月15 日和9 月30 日分別停止煤炭汽車集港和疏港運輸，未來擴大至所有港口的可能性較高，整體約有1 億噸以上汽運煤將回流鐵路運輸，有望為大秦線帶來約0.2 億噸年化運輸量增量，折算到2017 年約增加500萬噸，繼續(xù)拉動全年業(yè)務(wù)量增長。
煤炭運輸回升顯著，下半年因基數(shù)升高增速料將下降
1H17，大秦線貨運量2.1 億噸，較1H16 的1.6 億噸同比增長33.2%，大秦鐵路整體貨運量達到3.8 億噸，較1H16 的3.0 億噸同比增長29.9%。根據(jù)華泰煤炭組預(yù)測，我國全年煤炭產(chǎn)量35.7-36.0 億噸，其中下半年產(chǎn)量約為18.6-18.9 億噸，較上半年環(huán)比增長8.5%-10.2%。因此，疊加汽運回流因素，預(yù)計下半年大秦線日均運量由上半年的116 萬噸/日上升至120萬噸/日的高運量，全年大秦線貨運量4.2 億噸。但由于2016 年9 月執(zhí)行的公路治超新政，2H16 大秦線運量已恢復(fù)至1.9 億噸，日均運量達到107萬噸，基數(shù)顯著上升，增速較上半年有所下降。
業(yè)績增長支撐估值，維持增持評級
目前大秦線維持基準運價，存在提價10%空間，但前提條件為運能持續(xù)供不應(yīng)求，從短期來看并未出現(xiàn)較為突出的運能不足，提價仍有待觀察。公司作為鐵總體系內(nèi)較為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，盈利能力突出，煤炭重車貨運獨立性較強，進一步改革的空間不大。上半年，公司期間費用控制出色，預(yù)計全年費用增長在較低水平，疊加上調(diào)運量預(yù)期， 預(yù)計2017-19 年業(yè)績?yōu)?43.53 /143.98/146.31 億元（ 前值：119.01/131.05/148.19 億元）。從歷史估值來看，公司10X 左右PE 為較為合理估值中樞，考慮鐵路改革對整體板塊估值提升，給予10%估值溢價，即10~11 倍PE估值區(qū)間，對應(yīng)目標價上調(diào)至9.70-10.60 元（前值9.40-10.00 元），維持增持評級。
風(fēng)險提示：煤炭需求大幅不及預(yù)期，朔黃線港口瓶頸提前消除。
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