>> 西南證券-金禾實業(yè)（002597）三氯蔗糖提升業(yè)績，看好公司未來-170830
| 上傳日期： |
2017/8/30 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
商艾華，黃景文 |
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產(chǎn)業(yè)鏈完善，安賽蜜和甲、乙基麥芽酚產(chǎn)能和市占率全球領(lǐng)先，三氯蔗糖產(chǎn)能繼續(xù)提升。公司產(chǎn)業(yè)鏈完善，目前仍然是基礎(chǔ)化工和精細化工兩大業(yè)務(wù)并存的局面，基礎(chǔ)化工產(chǎn)業(yè)鏈原料為煤炭、硫磺、醋酸，產(chǎn)品為液氨、雙氧水、碳酸氫銨、三聚氰胺、雙乙烯酮等，精細化工產(chǎn)業(yè)鏈中，安賽蜜和三氯蔗糖是第四代、第五代甜味劑，公司的三氯蔗糖產(chǎn)能目前已經(jīng)達到2000 噸水平，實際有效產(chǎn)能全國前列，安賽蜜和甲、乙基麥芽酚產(chǎn)能、市占率都是全球領(lǐng)先。
行業(yè)主邏輯未變。今年上半年化工行業(yè)受到供給側(cè)改革以及環(huán)保核查的壓力仍然持續(xù)，部分中小型化工企業(yè)已經(jīng)退出市場，部分細分行業(yè)和產(chǎn)品已經(jīng)形成新的較為穩(wěn)定競爭狀態(tài)和產(chǎn)業(yè)格局，隨著國家環(huán)保巡查制度常態(tài)化，中小企業(yè)生存空間受到擠壓，未來馬太效應(yīng)將越來越強。
三氯蔗糖大幅提價，公司產(chǎn)能充分釋放。2016 年以來，三氯蔗糖行業(yè)價格開始大漲。我們以鹽城捷康的產(chǎn)品價格為例子，今年第一季度，鹽城捷康的產(chǎn)品售價47.39 萬元/噸，同比增長97.57%，今年第二季度，鹽城捷康產(chǎn)品售價50.87萬元/噸，同比增長90.43%。公司原先三氯蔗糖有500 噸產(chǎn)能，今年5 月中旬，1500 噸的生產(chǎn)線達到滿產(chǎn)，我們測算今年上半年公司三氯蔗糖產(chǎn)品的350 噸左右。今年上半年精細化工產(chǎn)品毛利率達到55.22%，同比提升16.45 個百分點，這與三氯蔗糖有關(guān)的產(chǎn)能釋放有關(guān)，三氯蔗糖上半年毛利率達到54.84%。
環(huán)保風險降低。今年上半年，公司新建的日處理量3000 噸的廢水處理廠以及年處理量9000 噸的固廢處理廠成功投入使用，至此公司每日處理廢水能力達到8400 噸，大大增加了公司環(huán)保能力，提高了本部生產(chǎn)基地的環(huán)境容量，降低了公司環(huán)保風險以及環(huán)保處理成本。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2017-2019 年EPS 分別為1.42 元、1.63 元、1.77元，未來三年歸母凈利潤將保持22%的復(fù)合增長率，目前申萬化工行業(yè)指數(shù)三級分類的“其他化學(xué)制品”行業(yè)估值水平為43 倍（TTM，整體法），我們給予公司2017 年20 倍估值，對應(yīng)目標價28.40 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：原材料價格或大幅波動風險，主要產(chǎn)品價格波動風險，環(huán)保風險，安全生產(chǎn)風險。
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