>> 申萬宏源-金禾實業(yè)(002597)Q1業(yè)績符合預(yù)期,H1業(yè)績預(yù)告略超預(yù)期,聚焦食品添加劑主業(yè)，甜味劑產(chǎn)品量價齊升-170503
| 上傳日期： |
2017/5/4 |
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作者： |
宋濤 |
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三氯蔗糖投產(chǎn)成功，未來業(yè)績貢獻潛力巨大。年產(chǎn)1500 萬噸三氯蔗糖項目”建設(shè)、安裝調(diào)試完畢，于3 月3 日正式投料開車，經(jīng)過連續(xù)運行，4 月16 日晚，生產(chǎn)出第一批合格的三氯蔗糖樣品。英國泰萊17 年4 月關(guān)停新加坡三氯蔗糖產(chǎn)能，捷康雖然復(fù)產(chǎn)但日產(chǎn)量僅2 噸較低，供給仍未有效擴大，三氯蔗糖漲價（年初22 萬至目前47 萬元/噸，噸毛利30 萬元）獲有效支撐，未來業(yè)績貢獻潛力巨大。
剝離華爾泰，聚焦食品添加劑主業(yè)，設(shè)立全資子公司拓展新產(chǎn)品。公司擬將持有的子公司安徽華爾泰化工55%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給堯誠投資和東泰科技，轉(zhuǎn)讓價格3.4 億元。華爾泰主業(yè)是生產(chǎn)銷售銷售、硝酸鈉、亞硝酸鈉、碳酸氫銨、液氨、二氧化碳、硫酸、三聚氰胺等化工品。公司2011 年2.5 億元收購華爾泰55%股權(quán)，目前以3.4 億價值出售，減去華爾泰近幾年虧損，增值近5000 萬非經(jīng)損益。同時，此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓能進一步優(yōu)化公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，減少基礎(chǔ)化工板塊的占比，規(guī)避經(jīng)營風(fēng)險，增強公司的持續(xù)盈利能力和發(fā)展?jié)摿?。公司設(shè)立滁州子公司有利于為未來新項目儲備生產(chǎn)空間，在精細化工及生物科技領(lǐng)域進行相關(guān)拓展。
麥芽酚價格提升超40%，毛利增加近2 億。3 月24 日，天利海再出安全事故，2 人死亡，目前已停產(chǎn)，安全許可證扣壓3-6 月。全球麥芽酚需求約1 萬噸，其中金禾實業(yè)產(chǎn)能4000 噸，滿負荷銷量能達5000 噸。天利海產(chǎn)能3000 噸，滿負荷產(chǎn)量能達3800 噸。此次天利海再爆事件，未來短期內(nèi)復(fù)產(chǎn)渺茫。去年天利海爆炸售價已從8.5 上漲至11 萬元/噸，該事件發(fā)生后，公司提價至15-15.5 萬元/噸，歷史上最高價格接近30 萬元/噸。目前金禾實業(yè)及天利海公司麥芽酚庫存極低，渠道商基本沒有貨。如果每噸漲價1 萬元，金禾實業(yè)新增利潤近3600萬，EPS 增加 0.063 元/股，對公司業(yè)績彈性貢獻大。
盈利預(yù)測和評級：公司是全球甜味劑寡頭，行業(yè)格局與市場地位不斷改善，剝離華爾泰，聚焦食品添加劑領(lǐng)域，新增1500 噸三氯蔗糖產(chǎn)能順利投產(chǎn)，業(yè)績有望持續(xù)超預(yù)期，維持盈利預(yù)測及買入評級。預(yù)計17-19 年EPS 為1.26、1.60、1.82 元，當(dāng)前股價對應(yīng)17-19 年P(guān)E 為16X、13X、11X。
風(fēng)險提示：1）產(chǎn)品推廣不及預(yù)期；2）甜味劑行業(yè)競爭加劇。
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