>> 東吳證券-愛爾眼科（300015）業(yè)績符合預(yù)期，收入利潤均維持高速增長，屈光手術(shù)和白內(nèi)障收入加速明顯-170827
| 上傳日期： |
2017/8/30 |
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作者： |
全銘，焦德智 |
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拆分業(yè)務(wù)看，屈光手術(shù)實現(xiàn)收入7.96 億元（+41.65%），白內(nèi)障手術(shù)實現(xiàn)收入6.52 億元（+32.70%），眼前段手術(shù)實現(xiàn)收入3.70 億元（+24.40%），眼后段手術(shù)實現(xiàn)收入2.21 億元（+35.78%），視光服務(wù)實現(xiàn)收入4.98 億元（+30.40%）。
屈光手術(shù)和白內(nèi)障手術(shù)收入加速明顯。公司屈光業(yè)務(wù)實現(xiàn)量價齊升，目前全飛秒占比44%，飛秒41%，ICL 占比9%，傳統(tǒng)屈光手術(shù)占比6%，該業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)還在不斷優(yōu)化。
白內(nèi)障業(yè)務(wù)在2016 年受到魏澤西事件影響，但從17H1 的業(yè)務(wù)增長情況來看，該事件影響已經(jīng)完全消除，白內(nèi)障業(yè)務(wù)繼續(xù)高速增長
2） 毛利率、凈利率均穩(wěn)中有升，費(fèi)用管控良好。
公司毛利率46.96%（+0.32pp），凈利率15.12%（+0.5pp）。費(fèi)用方面，三項費(fèi)用基本保持平穩(wěn)。銷售費(fèi)用率13.23%（+0.31%），管理費(fèi)用率13.85%（-0.97%），財務(wù)費(fèi)用率0.23%（持平）。
3）看好公司眼科品牌力和快速復(fù)制能力。
公司目前是全球最大的眼科集團(tuán)，已經(jīng)搭建起覆蓋全國及跨越亞美的網(wǎng)絡(luò)布局。國內(nèi)方面，截至2017H1，公司眼科醫(yī)院一共192 家，其中上市公司體內(nèi)76 家，并購基金116 家。今年上半年，公司收購了并購基金體內(nèi)的滬濱愛爾、朝陽眼科、東莞愛爾、泰安愛爾、太原愛爾康明眼科、佛山愛爾、九江愛爾、清遠(yuǎn)愛爾以及湖州愛爾，有效的帶動了公司營業(yè)收入的增長。目前并購基金還在繼續(xù)加快地級、縣級醫(yī)院的網(wǎng)店布局，為上市公司儲備更多的優(yōu)質(zhì)并購項目。
國外方面，公司加快國際化步伐，一方面通過愛爾（美國）國際控股有限責(zé)任公司完成對AW Healthcare Management,LLC 75%股權(quán)收購；另一方面通過愛爾眼科國際（歐洲）有限公司要約收購歐洲最大的眼科連鎖機(jī)構(gòu)Clnica Baviera, S.A。
三、盈利預(yù)測與投資建議：
公司核心業(yè)務(wù)成長優(yōu)秀，憑借規(guī)模和自身品牌優(yōu)勢、借助并購基金模式，有望進(jìn)一步擴(kuò)大業(yè)界領(lǐng)先優(yōu)勢。我們預(yù)計公司2017-2019 年的歸母凈利潤為7.34 億、9.66 億、12.76 億，對應(yīng)EPS 為0.48、0.64、0.84 元，對應(yīng)PE 為46X、35X、27X，維持 “增持”評級。
四、風(fēng)險提示：
醫(yī)院業(yè)務(wù)拓展低于預(yù)期；醫(yī)療事故風(fēng)險。
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