>> 西南證券-恒逸石化（000703）中報表現(xiàn)靚麗，看好公司產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局-170830
| 上傳日期： |
2017/8/30 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
商艾華，黃景文 |
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同時，公司預(yù)計前三季度凈利為13~14 億元，即，第三季度歸母凈利預(yù)計為4.5~5.5 億元。
PTA 保持穩(wěn)定，聚酯和己內(nèi)酰胺盈利大幅改善。公司上半年主營產(chǎn)品產(chǎn)銷兩旺，其中，浙江逸盛PTA 銷量238.4 萬噸，實現(xiàn)凈利潤1.7 億元；聚酯纖維銷量84.7萬噸，子公司浙江恒逸實現(xiàn)凈利潤3.2 億元，恒逸聚合物實現(xiàn)凈利潤1.1 億元，恒逸高新實現(xiàn)凈利潤2.9 億元；己內(nèi)酰胺銷量12.9 萬噸，恒逸己內(nèi)酰胺實現(xiàn)凈利潤1.8 億元。上半年總體而言，PTA 板塊盈利保持穩(wěn)定，單噸凈利約為70 元；聚酯板塊盈利同比大幅改善，單噸凈利潤維持在450~500 元區(qū)間；己內(nèi)酰胺價格保持強勢，單噸凈利潤超過1400 元。
繼續(xù)看好下半年旺季行情。隨著三季度旺季持續(xù)進行，公司主營產(chǎn)品價差保持高位。下半年截止目前，PTA 價差約800 元/噸，環(huán)比上半年342 元/噸的價差大幅好轉(zhuǎn)；滌綸長絲目前價差約1337 元/噸，環(huán)比上半年1434 元/噸的價差出現(xiàn)小幅下滑，這主要是受PTA 價格上漲的影響，隨著消費旺季的到來，預(yù)計長絲價差將逐步修復(fù)。另外，己內(nèi)酰胺價差在第二季度出現(xiàn)回落，上半年平均價差7910 元/噸，自5 月中旬重新上漲并保持高位，目前價差高達8566 元/噸。
看好公司產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局。公司通過文萊大煉化項目將實現(xiàn)雙產(chǎn)業(yè)鏈的完整布局。在“原油-PX-PTA-滌綸長絲”鏈條上，公司擁有612 萬噸PTA 產(chǎn)能和180 萬噸聚酯產(chǎn)能，通過文萊煉化將實現(xiàn)PX 原料自給自足，從而分享整條產(chǎn)業(yè)鏈的利潤。在“原油-苯-CPL-錦綸”鏈條上，公司目前參股20 萬噸己內(nèi)酰胺產(chǎn)能，未來將再增加20 萬噸，規(guī)模優(yōu)勢和成本優(yōu)勢將更加明顯。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2017-2019 年EPS 分別為0.99 元、1.08 元、2.34元，考慮到文萊大煉化項目將幫助公司成長為具有較強競爭力的煉化一體化公司，給予公司2018 年18 倍估值，對應(yīng)目標價19.44 元，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格或大幅波動的風險；文萊煉化項目進度不及預(yù)期的風險；產(chǎn)品競爭格局出現(xiàn)惡化的風險。
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