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    觀點(diǎn)：
    儲能建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，業(yè)績逐步兌換。公司加速拓展“投資+運(yùn)營”模式的鉛炭電池商用儲能電站，截至上半年，公司累計(jì)簽約電站容量達(dá)1900MWh，投運(yùn)容量達(dá)120MWh，在建容量約300MWh，實(shí)現(xiàn)整體銷售規(guī)模72MWh，并與德國兩大儲能系統(tǒng)運(yùn)營商簽署50MW儲能調(diào)頻項(xiàng)目。同時(shí)，為保障儲能業(yè)務(wù)的資金需求和投資架構(gòu)，公司參與構(gòu)筑金融平臺，積極拉動(dòng)社會(huì)資金參與儲能電站投資，推動(dòng)公司儲能產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略落地。上半年公司儲能電源業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.33億元，同比增長77.77%，其中整體銷售儲能電站收入約7938萬元。隨著公司儲能電站規(guī)模不斷落地后，業(yè)績將不斷釋放。
    鉛價(jià)推高華鉑利潤，達(dá)成承諾業(yè)績無憂。鉛價(jià)在去年下半年持續(xù)上漲，在11月底將近2.2萬元/噸；今年初鉛價(jià)在震蕩中有所下調(diào)，但從5月后再次反彈拉升。收益鉛價(jià)持續(xù)高位，公司子公司華鉑科技再生鉛業(yè)務(wù)上半年實(shí)現(xiàn)營收將近14億元，同比增長28.52%，實(shí)現(xiàn)利潤1.71億元，對公司貢獻(xiàn)業(yè)績8707萬元，同比增長高達(dá)78.84%，有望超額完成承諾業(yè)績（2017-2019扣非凈利分別為4億元、5.5億元和7億元）。目前公司已完成華鉑科技剩余49%股權(quán)收購，華鉑成為公司全資子公司，進(jìn)一步完善鉛蓄電池綠色循環(huán)經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)鏈。同時(shí)，公司快速推進(jìn)產(chǎn)能擴(kuò)張，預(yù)計(jì)明年擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目完全投產(chǎn)后，將新增60萬噸/年的廢舊鉛蓄電池處理能力，總處理能力超過100萬噸，對應(yīng)再生鉛產(chǎn)能約76萬噸，在量增價(jià)漲的背景下，將為公司未來持續(xù)快速成長奠定基礎(chǔ)。
    備用電源增收降利，鋰電加速替代鉛酸。上半年通信電源業(yè)務(wù)整體實(shí)現(xiàn)營收12.87億元，同比增長6.76%，鋰電池和鉛酸電池兩種技術(shù)路線各自營收分別為2.13億元和10.74億元，同比分別增長300.28%和下降6.82%，鋰電池加速替代鉛酸電池趨勢進(jìn)一步確認(rèn)。但受到鋰電價(jià)格下降，以及鉛價(jià)上漲導(dǎo)致鉛酸電池毛利率下降影響，公司后備電源業(yè)務(wù)業(yè)績出現(xiàn)下滑，短期內(nèi)承受較大壓力。
    動(dòng)力電池上半年業(yè)績不佳，下半年有望改善。公司在鉛酸動(dòng)力電池方面轉(zhuǎn)變經(jīng)營模式，全面轉(zhuǎn)向自主品牌銷售，實(shí)現(xiàn)收入和毛利率的大幅上漲，業(yè)績?nèi)笨诓粩嗫s小。在動(dòng)力鋰電池方面，公司業(yè)務(wù)受新能源汽車補(bǔ)貼下調(diào)及電池目錄重新申報(bào)影響較大，實(shí)現(xiàn)僅營收1271萬元，同比降幅達(dá)91%。隨著下半年新能源汽車市場回暖且長期增長明確，公司動(dòng)力鋰電業(yè)務(wù)有望迎來明顯的業(yè)績修復(fù)。
    結(jié)論：
    考慮華鉑并表，我們預(yù)計(jì)公司2017 - 2019年的營業(yè)收入分別為92.4億元、117.7億元和139.5億元；歸母凈利潤分別為5.8億元、8.7億元和10.1億元；EPS分別為0.67元、1.00元和1.16元，對應(yīng)PE分別為26.9、18.0和15.5，維持公司“強(qiáng)烈推薦”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：
    儲能電站建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期，后備電源需求下降，動(dòng)力電池市場競爭加劇，鉛價(jià)下跌導(dǎo)致鉛回收利潤下滑。