>> 中原證券-國軒高科（002074）業(yè)績不及預(yù)期，下半年有望改善-170830
| 上傳日期： |
2017/8/30 |
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作者： |
牟國洪 |
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17年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營收23.97億元，同比略降0.11%；營業(yè)利潤4.83億元，同比下降22.69%；凈利潤4.45億元，同比下降16.56%，基本每股收益0.51元，業(yè)績不及預(yù)期。17年上半年，公司資產(chǎn)減值損失-1621萬元，而16年上半年為4294萬元，主要系前期貨款回籠壞賬準(zhǔn)備相應(yīng)減少；營業(yè)外收入4172萬元，同比增長73.13%，其中政府補(bǔ)助4046萬元。同時(shí),公司預(yù)計(jì)17年1-9月凈利潤為6.35-6.95億元,同比變動(dòng)幅度為-13.87%至-5.73%，下降原因是17年我國動(dòng)力電池價(jià)格普遍下降致動(dòng)力電池產(chǎn)品毛利率顯著回落。
動(dòng)力電池業(yè)務(wù)營收略增 預(yù)計(jì)下半年增速提升。17年上半年，公司動(dòng)力鋰電池營收20.28億元，同比略增1.57%，在公司營收中占比84.62%。預(yù)計(jì)下半年公司動(dòng)力電池營收增速將提升，主要基于兩點(diǎn)：一是下半年為我國新能源汽車產(chǎn)銷旺季；二是公司再次簽署重大合同。8月25日，合肥國軒與關(guān)聯(lián)方江蘇健康汽車簽署了《買賣合同》：合同金額18.41億元，提供1550套動(dòng)力電池組(其中550套商用車、1000套物流車)，合同有效期至17年底。截止17年8月底，公司17年以來累計(jì)簽署重大合同金額合計(jì)約65.37億元，而公司16年總營收為47.58億元，上述合同如在17年內(nèi)完全執(zhí)行將顯著利好公司業(yè)績。另外，后續(xù)密切關(guān)注公司配股發(fā)行進(jìn)展。
投資正極三元前驅(qū)體。17年8月29日，公司公告全資子公司合肥國軒擬與中冶集團(tuán)、比亞迪、曹妃甸發(fā)展共同設(shè)立合資公司，合資公司注冊(cè)資本93684萬元，其中合肥國軒持股占比30%(股權(quán)占比詳見表1)，合資公司主要從事鋰電池三元正極材料前驅(qū)體項(xiàng)目，項(xiàng)目分兩期建設(shè)，其中一期項(xiàng)目設(shè)計(jì)生產(chǎn)提供NCM523三元材料前驅(qū)體4.8萬噸和NCM622三元材料前驅(qū)體4萬噸，同時(shí)根據(jù)市場情況調(diào)節(jié)二者產(chǎn)量；二期將增加一條同等處理能力的生產(chǎn)線。在同等條件下，各股東對(duì)合資公司產(chǎn)品享有優(yōu)先購買權(quán)。
加強(qiáng)新能源產(chǎn)業(yè)鏈中游產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈布局。為實(shí)現(xiàn)合肥國軒電芯制造過程中涂層產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及相關(guān)產(chǎn)品自主供給，提升公司電芯制造能力，17年8月29日，公司公告全資子公司合肥國軒擬以自有資金出資5000萬元設(shè)立全資子公司國軒涂布，從事電芯制造中的電池材料及涂層技術(shù)研究，涂碳鋁箔、涂碳銅箔等表面處理產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。同時(shí)，以自有資金1000萬元設(shè)立合肥國之軒投資管理有限公司，目的在于加快新能源產(chǎn)業(yè)鏈布局。
加碼新能源產(chǎn)業(yè)鏈上游布局 助推動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)形成閉環(huán)。17年8月29日，公司公告全資子公司合肥國軒與蘭州金川擬分別在安徽合肥設(shè)立安徽金軒、甘肅金昌設(shè)立甘肅金軒(上述設(shè)立公司均為暫定名)。安徽金軒主要從事動(dòng)力電池(特別是磷酸鐵鋰、錳酸鋰為正極的鋰電池)回收、拆解、處理等全流程業(yè)務(wù)，其注冊(cè)資本5000萬元，其中合肥國軒以其現(xiàn)有的廢舊電池處理設(shè)施等有效資產(chǎn)及現(xiàn)金出資，合計(jì)出資2550萬元持股占比51%，蘭州金川現(xiàn)金出資持股占比49%；甘肅金軒主要從事動(dòng)力鋰電池，特別是含鎳鈷廢舊鋰電池回收處理，并接受安徽金軒產(chǎn)出的含鎳鈷廢舊鋰電池拆解產(chǎn)物，其注冊(cè)資本5000萬元，其中蘭州金川出資2550萬元持股占比51%，合肥國軒持股占比49%。合作方蘭州金川是中國最大、世界第二大的鈷類產(chǎn)品專業(yè)生產(chǎn)商，擁有豐富的鈷資源及世界領(lǐng)先的鎳鈷冶煉技術(shù)，此次合作利于二者在產(chǎn)業(yè)鏈上相互補(bǔ)充，推動(dòng)公司在新能源動(dòng)力鋰電池產(chǎn)業(yè)形成閉環(huán)，完善公司新能源動(dòng)力鋰電池上游原材料和電池回收戰(zhàn)略布局，利于鞏固公司在動(dòng)力電池領(lǐng)域的市場地位。
輸配電設(shè)備業(yè)務(wù)營收下滑。17年上半年，公司輸配電產(chǎn)品營收3.43億元，同比下降6.54%，在公司營收中占比14.30%。
盈利能力顯著回落 預(yù)計(jì)下半年將逐步趨穩(wěn)。17年上半年，公司銷售毛利率36.79%，較16年上半年的47.68%顯著回落10.89個(gè)百分點(diǎn)，其中第二季度為35.63%，環(huán)比一季度回落2.52個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力下降主要是我國新能源汽車補(bǔ)貼政策調(diào)整致整車壓力較大，整車壓力傳導(dǎo)至動(dòng)力電池領(lǐng)域，且行業(yè)競爭加劇所致。分業(yè)務(wù)毛利率：電池組為37.91%，同比回落12.43個(gè)百分點(diǎn)；輸配電產(chǎn)品27.31%，同比回落1.13個(gè)百分點(diǎn)。目前，公司已初步完成涵蓋正極材料、濕法隔膜、涂碳鋁箔等上游關(guān)鍵原材料產(chǎn)業(yè)化布局，并掌握磷酸鐵鋰與三元正極材料等核心材料開發(fā)與技術(shù)，預(yù)計(jì)未來產(chǎn)業(yè)整合效應(yīng)將逐步顯現(xiàn)，總體預(yù)計(jì)下半年盈利能力將逐步趨穩(wěn)。
高管增持顯信心。17年5月16日， 公司公布公司高管計(jì)劃增持公告：胡江林先生(公司董事、常務(wù)副總)、馬桂富先生(董事會(huì)秘書、副總經(jīng)理)計(jì)劃于2017年5月16日起三個(gè)月內(nèi)增持公司股份，各增持金額不低于500萬元人民幣。至7月22日，胡江林、馬桂福分別增持502和501萬元，增持后持股占比分別為0.0201%和0.0204%。
維持公司“增持”投資評(píng)級(jí)。暫不考慮配股影響，預(yù)測公司2017年、2018年EPS分別為1.21元與1.45元，按08月29日31.24元收盤
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