>> 華泰證券-新華保險（601336）起承轉(zhuǎn)折，已見質(zhì)變飛躍可期-170830
| 上傳日期： |
2017/8/30 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
沈娟 |
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新業(yè)務(wù)價值的提升動力為新業(yè)務(wù)價值率的高增長，測算得上半年新業(yè)務(wù)價值率37%，超去年水平1.4 倍。內(nèi)含價值由量到質(zhì)增長方式的轉(zhuǎn)變，為將來內(nèi)含價值的穩(wěn)定增長、利潤的穩(wěn)定釋放奠定基礎(chǔ)。反映公司價值營運水平的ROEV 測算為11%，YoY+1pct，業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期 。上半年新華獲證金公司增持股份0.38%，社保三類組合賬戶共增持1.35%。
堅定轉(zhuǎn)型，回歸保障
公司自2016 年推進價值轉(zhuǎn)型，目前已初步搭建期交和續(xù)期業(yè)務(wù)拉動業(yè)務(wù)發(fā)展模式。上半年公司主動停售躉交業(yè)務(wù)，減少躉交保費收入逾200 億元，轉(zhuǎn)而集中銷售長期保障產(chǎn)品。首年期交保費167 億元，YoY+34%，保費收入占比提升8pct 至27%；其中十年期及以上期交保費108 億元，YoY+41%，實現(xiàn)期交推動模式。另一方面續(xù)期保費收入421 億元，YoY+19%，保費收入占比達到69%。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上看，健康保險產(chǎn)品成為保費主要增長點，實現(xiàn)保費166 億元，YoY+44%，占比較去年同期提高11 個百分點至27%。
個險渠道中堅力量，新業(yè)務(wù)價值率高增長
上半年個險渠道實現(xiàn)保費483 億元，YoY+21%，保費占比從56%提升至79%。相對應(yīng)的是，價值率較低的銀保渠道實現(xiàn)保費117 億元，YoY-61%，保費占比從43%降低至19%。產(chǎn)品與營銷員的結(jié)合將進一步加強高價值產(chǎn)品的銷售，而人力和人均產(chǎn)能的提高也將推助產(chǎn)品銷售的加強。截至2017年6 月底，個險渠道人力33 萬人，與去年同期持平；月均舉績?nèi)肆?6.7萬人，YoY+7%；人均綜合產(chǎn)能7032 元，YoY+2.8%。公司完成當前轉(zhuǎn)型后將于明年邁入收獲期，個險渠道有望進一步加強，保費與價值同增可期。
投資漸趨平穩(wěn)，公允價值變動扭虧為盈
受前期高收益固定收益類產(chǎn)品到期影響，公司年化凈投資收益率4.9%，YoY-0.3pct。另一方面，受益于資本市場波動上行，公司投資資產(chǎn)買賣價差收益較上年同期增加，公允價值變動損益扭虧為盈。截止2017 年6 月底，公司投資資產(chǎn)規(guī)模6846 億元，YoY+1%，其中債權(quán)型投資占比68%，較上年末提升3.6pct；股權(quán)型投資1151 億元，較上年末提升0.3pct。
已見質(zhì)變飛躍可期，維持買入評級
公司價值轉(zhuǎn)型雛形已現(xiàn)，價值率將維持高增長。公司邁入收獲期后，有望邁入質(zhì)、量雙升階段?？紤]公司轉(zhuǎn)型力度與發(fā)展前景預(yù)計2017-2018 年EVPS 48.6、57.1 元，對應(yīng)P/EV1.34、1.14 倍；參考行業(yè)2017 年可比公司估值及新華轉(zhuǎn)型領(lǐng)先地位，給予1.56-1.62 倍P/EV，提高目標價至76~79元，一季度報告前值目標價為50~53 元，維持買入評級。
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