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我們認(rèn)為：中國(guó)承接全球集成電路產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，拉動(dòng)國(guó)內(nèi)封測(cè)需求提升80%以上，同時(shí)具備先進(jìn)封測(cè)能力的企業(yè)有限，華天是國(guó)內(nèi)封盈利能力最強(qiáng)的公司，將持續(xù)深度受益。
    公司三大募投項(xiàng)目完成率已達(dá)91%，隨著新產(chǎn)品獲得大客戶認(rèn)證通過，先進(jìn)產(chǎn)能持續(xù)釋放催化業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng)。
    截至2017 年6 月30 日公司三大募投項(xiàng)目綜合投資完成率達(dá)到91%，相比2016年底投資完成率僅56%，公司新建產(chǎn)能正快速釋放。同時(shí)預(yù)計(jì)下半年大客戶認(rèn)證通過公司多個(gè)產(chǎn)品，催化公司先進(jìn)產(chǎn)能進(jìn)一步釋放，其中bumping 產(chǎn)量預(yù)計(jì)從目前7000 片/月，提升到3 季度1 萬(wàn)/月，將進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升公司毛利率及凈利率，公司營(yíng)收及凈利潤(rùn)將雙雙快速增長(zhǎng)。
    三地封裝梯度布局，協(xié)同效應(yīng)突出，未來5 年有望持續(xù)30%+成長(zhǎng)。
    華天天水以傳統(tǒng)封裝為主，承接海外IDM訂單轉(zhuǎn)移，未來持續(xù)保持20%~30%以上穩(wěn)定增長(zhǎng)。華天西安布局中高端QFN、BGA、FC 等封裝技術(shù)，隨著募投產(chǎn)能持續(xù)釋放，華天西安預(yù)計(jì)未來2-3 年50%以上加速增長(zhǎng)。華天昆山定位于先進(jìn)封裝，自主研發(fā)掌握了 TSV，CIS、SSP，F(xiàn)an-out，bumping 等國(guó)際領(lǐng)先封裝技術(shù)批量生產(chǎn)能力，同時(shí)華天西安Sip 配合華天昆山TSV，協(xié)同發(fā)力指紋識(shí)別封裝產(chǎn)品。未來隨著昆山先進(jìn)封裝產(chǎn)能提升，為公司未來3 年之后的加速成長(zhǎng)奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
    買入“評(píng)級(jí)”
    公司預(yù)計(jì)2017~2019 年凈利潤(rùn)550/745/981 百萬(wàn)元，EPS 0.26 /0.35/0.46元，對(duì)應(yīng)PE 28/ 21/16 X，買入“評(píng)級(jí)”。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    半導(dǎo)體行業(yè)景氣度不達(dá)預(yù)期。