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    點(diǎn)評(píng)：

    行業(yè)景氣結(jié)合產(chǎn)能擴(kuò)張，公司營(yíng)收全面回升：公司2017 年上半年銷售收入實(shí)現(xiàn)同比山神33.7 達(dá)到了33.1 億元，收入規(guī)模已經(jīng)超過了年初制定65 億元全年目標(biāo)的50%以上，超公司及市場(chǎng)預(yù)期。從公司收入的市場(chǎng)區(qū)域分布看，國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的收入增速基本持平，顯示了全球行業(yè)整體上行的周期態(tài)勢(shì)，而從公司各主要子公司的收入增速情況看，西安子公司的收入增速達(dá)到了88.6%，主要是由于前期通過增収募集資金投入產(chǎn)能擴(kuò)張后，在市場(chǎng)技術(shù)能力較強(qiáng)的先進(jìn)封裝領(lǐng)域內(nèi)獲得了訂單的擴(kuò)張，而天水基地的傳統(tǒng)封裝需求也是受益于行業(yè)向大陸轉(zhuǎn)移的紅利。我們認(rèn)為，在政策支持和市場(chǎng)轉(zhuǎn)移持續(xù)的情況下，公司仍然將持續(xù)擴(kuò)張。

    毛利率受益規(guī)模效應(yīng)，凈利潤(rùn)增速無懼費(fèi)用上升：公司2017 年上半年整體毛利率同比上升2.6 個(gè)百分點(diǎn)達(dá)到了19.0%，產(chǎn)能擴(kuò)張后良率經(jīng)過爬坡得到較好的提升，并且規(guī)模效應(yīng)帶來的成本控制能力的增加，成為公司毛利率上升的主要原因。盡管公司在三項(xiàng)費(fèi)用率方面同比上升0.8 個(gè)百分點(diǎn)達(dá)到了9.0%，其中研収費(fèi)用大幅增加62.9%，但是公司的凈利潤(rùn)依然獲得了41.7%的增長(zhǎng)速度，顯著高于營(yíng)業(yè)收入的增速，顯示公司盈利能力的提升。

    前三季度業(yè)績(jī)持續(xù)向好，產(chǎn)能擴(kuò)張和研發(fā)投入利好公司未來：公司預(yù)計(jì)在2017年前三季度的凈利潤(rùn)增速為20%-50%，基本不中期業(yè)績(jī)?cè)鏊俪制健９緦用?，在西安的募集資金項(xiàng)目持續(xù)有效推進(jìn)，并且先進(jìn)封裝產(chǎn)品的市場(chǎng)渠道擴(kuò)張也順利實(shí)施，包括FC 在內(nèi)的先進(jìn)封裝產(chǎn)能快速釋放，均是公司對(duì)于未來保持樂觀的主要原因。行業(yè)層面，全球集成電路產(chǎn)業(yè)進(jìn)入上行周期，中國(guó)大陸地區(qū)在產(chǎn)業(yè)政策和市場(chǎng)規(guī)模的驅(qū)使下成為重要収展地區(qū)，均是支持公司作為封測(cè)產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)之一而受益的主要因素。

    投資建議：我們預(yù)測(cè)公司2017 年至2019 年每股收益分別為0.25、0.30 和0.36元。凈資產(chǎn)收益率分別為9.8%、10.9%和11.6%，給予買入-A 建議，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為9.00 元，相當(dāng)于2017 年至2019 年36.0、30.0 和25.0 倍的勱態(tài)市盈率。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：主要生產(chǎn)基地的產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度不及預(yù)期；上游晶囿價(jià)格上漲無法有效傳導(dǎo)至下游；行業(yè)市場(chǎng)周期性波勱下行風(fēng)險(xiǎn)。