>> 申萬宏源-華天科技(002185)長、短期業(yè)績高增：封測產(chǎn)業(yè)財務(wù)、價值鏈和供應(yīng)鏈營運(yùn)分析框架的新探討-170607
| 上傳日期： |
2017/6/8 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉洋 |
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華天科技受益于固產(chǎn)在建比提升，在產(chǎn)業(yè)供需趨好的背景下，2017-2018 年公司將突破當(dāng)前規(guī)模，營收和盈利將站上新臺階，預(yù)計3 年復(fù)合增速至少30%，至2019 年營收規(guī)模超90 億元（2016 年54 億元）。市場上我們首次從產(chǎn)業(yè)價值鏈和需求分析的角度預(yù)測封測業(yè)長期營收和盈利趨勢，認(rèn)為在建工程占比固定資產(chǎn)（簡稱固產(chǎn)在建比）是判斷長期市占率趨勢的領(lǐng)先指標(biāo)，并以此框架推測華天科技中期空間。
華天科技產(chǎn)能利用率逐季走高，營運(yùn)效率進(jìn)一步精進(jìn)，短期原材料備貨占比上升，預(yù)計2Q17 公司毛利率將提升至21.07%，歸母凈利潤將延續(xù)高增57%，維持全年55%增長的預(yù)計。市場首次深度剖析封測業(yè)供應(yīng)鏈和營運(yùn)特征，提出用“原材料占比存貨”和“設(shè)備資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率”預(yù)測公司短期業(yè)績趨勢。另外，4、5 月公司營運(yùn)表現(xiàn)正常，在6 月下游加大拉貨的背景下，1H16 公司業(yè)績預(yù)計50%高增，投資者無須擔(dān)憂Q2 業(yè)績。
關(guān)鍵假設(shè)點：2017 年天水廠出貨量增速35%，西安(fc+sip)、昆山8’和12’產(chǎn)能投放延續(xù)1Q17 趨勢，毛利率分別上升至22.26%、20.4%和19.9%，研發(fā)開支平穩(wěn)。半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)未來3 年增速復(fù)蘇至10~18%，提高市占率成為獲得可觀增長的主要途徑；在可預(yù)見的未來（3-5 年），一般封裝測試的成本結(jié)構(gòu)、芯片的成本結(jié)構(gòu)不會發(fā)生明顯變化，市場集中度提高有限，預(yù)計長期毛利率提升不明顯，維持在15-20% 之間。
股價表現(xiàn)的催化劑：5-9 月全球半導(dǎo)體銷售額高增，2Q17-3Q17 公司季報業(yè)績高增（營收和毛利率雙增）
維持“買入”評級。我們預(yù)計華天科技2017-2019 年營業(yè)收入為71 億、87 億和104 億元，歸母凈利潤為6.07 億、7.70 億和10.97 億元，EPS 分別為0.57 元、0.72 元和1.03元，當(dāng)前估計對應(yīng)未來三年P(guān)E 分別為22x、18x 和12x。我們預(yù)計2017-2019 年公司凈利潤C(jī)AGR 達(dá)到30%，預(yù)計2Q17 歸母凈利潤1.61 億元，同比大幅增長57%。我們認(rèn)為在行業(yè)供需趨好，公司產(chǎn)能投放加快、稼動率提升和盈利能力修復(fù)的背景下，給予2017年目標(biāo)估值P/E 33x，略高于歷史合理均值30x，目標(biāo)市值198 億元，空間50%，兼具長期和短期投資價值，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：電子產(chǎn)業(yè)4Q17 供需調(diào)整，公司4Q17 毛利率下滑，2018 年昆山廠訂單放緩
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