>> 財富證券-陽谷華泰(300121)中報略低預(yù)期，環(huán)保高壓下橡膠助劑景氣度持續(xù)-170825
| 上傳日期： |
2017/8/30 |
大?。?/td>
| 322KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
謹(jǐn)慎推薦 |
作者： |
龍靚 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
公司上半年營業(yè)收入7.33 億元，同比增長38.6%，毛利潤2.11 億元，同比增長45.1%，歸母凈利潤0.81 億元，同比增長34.9%，業(yè)績增幅較大，主要由于新產(chǎn)品及促進劑系銷量、售價增加所致。上半年毛利率28.85%，較去年增加1.29 個百分點，主要由于促進劑價格增加所致；三費率13.49%，較去年微降0.22 個百分點，其中管理費率8.37%，較去年增加0.27 個百分點，主要由于研發(fā)費用增加所致，上半年研發(fā)投入2941 萬元，同比增加111%。
分產(chǎn)品看，加工體系助劑（包括防焦劑、均勻劑等）實現(xiàn)毛利0.95億元（占比45.0%），同比增加14.7%，毛利率32.5%，同比下降5.5 個百分點，主要是原材料價格上漲所致；硫化助劑體系（包括促進劑NS、CBS、不溶性硫磺）實現(xiàn)毛利0.47 億元（占比22.3%），同比增加621.6%，毛利率20.40%，同比上漲15.7 個百分點，主要是產(chǎn)品價格及開工率上漲所致；膠母粒實現(xiàn)毛利0.20億元（占比9.5%），同比增加92.1%，毛利率27.9%，同比增加7.74 個百分點；微晶石蠟實現(xiàn)毛利0.20 億元（占比9.5%），同比下降7.7 個百分點，毛利率30.44%，同比下降4 個百分點。
環(huán)保持續(xù)加嚴(yán)，防焦劑、促進劑價格有望進一步上漲。公司是我國橡膠助劑龍頭，擁有防焦劑實際產(chǎn)能1.6 萬噸，全球市場占有率超過60%，擁有促進劑NS2 萬噸（其中5000 噸氧氣氧化法），CBS1 萬噸產(chǎn)能，在行業(yè)排名第三；生產(chǎn)橡膠助劑產(chǎn)生較多廢水和廢氣，橡膠助劑主要集中在河南、山東、天津等地，環(huán)保高壓持續(xù)發(fā)酵，隨著“2+26“城市大氣污染治理以及中央環(huán)保督查組進駐山東，環(huán)保做的較差的中小企業(yè)被關(guān)停，橡膠助劑價格持續(xù)上漲。公司防焦劑價格最近3 個月內(nèi)上調(diào)了2000 元/噸，均價為32000 元/噸，從8 月份環(huán)保督察組進駐山東以來，公司再次上調(diào)防焦劑價格至35000 元/噸（訂單或?qū)?月份開始執(zhí)行），最低價格不低于34,000 元/噸。促進劑方面，促進劑NS 從年初的27500 元/噸上漲至7 月初報價30000-30500 元/噸，從8 月份環(huán)保督察組進駐山東，再次提價至35000 元/噸，且只供應(yīng)給長期固定客戶。橡膠助劑在整體環(huán)保高壓下易漲難跌，公司作為國內(nèi)排名前五的橡膠助劑企業(yè)中的唯一一家A股上市企業(yè)，在研發(fā)、環(huán)保方面每年都有較大投入，在環(huán)保趨緊、小產(chǎn)能退出的過程中，公司有望憑借自身的技術(shù)、環(huán)保優(yōu)勢實現(xiàn)快速發(fā)展。
不溶硫突破連續(xù)法生產(chǎn)工藝，新項目投產(chǎn)帶來新的業(yè)績增長。不溶性硫磺屬于橡膠助劑的高端品牌，由于生產(chǎn)工藝壁壘較高，尤其是高端連續(xù)法產(chǎn)品，生產(chǎn)廠家較少，主要由美國富萊克斯（年產(chǎn)18 萬噸）及日本一家企業(yè)掌控。我國不溶性硫磺每年需求大概八九萬噸，對外依存度50%，進口的產(chǎn)品多為高端連續(xù)法產(chǎn)品。國內(nèi)目前只有陽谷華泰和尚舜兩個大廠能生產(chǎn)，尚舜具有間歇法不溶性硫磺產(chǎn)能2.5 萬噸/年，公司目前產(chǎn)能1.3 萬噸（7000 噸為間接法，其余為連續(xù)法），2017 年四季度會新增一條1 萬噸/年的連續(xù)法生產(chǎn)線，公司突破了連續(xù)法生產(chǎn)不溶性硫磺，產(chǎn)品在高溫穩(wěn)定性、分散性方面達到了美國富萊克斯水平，價格方面連續(xù)法15000 元/噸，較富萊克斯的20000 元/噸有較大價格優(yōu)勢，未來不溶性硫磺進口替代空間廣闊，將成為公司新的利潤增長點。
盈利預(yù)測與投資評級。預(yù)計公司2017/2018 年營業(yè)收入分別為16.1/19.3 億元，凈利潤分別為2.04/2.45 億元，對應(yīng)EPS 分別為0.73/0.87，給予公司2017 年23-26倍，合理估值區(qū)間為16.79-18.98 元，目前公司股價15.24 元，我們將公司下調(diào)至“謹(jǐn)慎推薦”評級。
風(fēng)險提示。不在化工園區(qū)內(nèi)的舊廠搬遷風(fēng)險；新建項目推進低于預(yù)期的風(fēng)險。
|
|
