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    公司點(diǎn)評(píng)  
    全球防焦劑龍頭企業(yè),橡膠助劑領(lǐng)域佼佼者 
    公司是國(guó)內(nèi)橡膠助劑龍頭企業(yè)，主要產(chǎn)品產(chǎn)能包括防焦劑CTP 2萬噸/年、促進(jìn)劑4.5萬噸/年（含M產(chǎn)品）。其中，防焦劑CTP全球市場(chǎng)占有率高于60%，且自備原材料，成本控制為行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先水平，環(huán)保設(shè)施完備，客戶優(yōu)質(zhì)；促進(jìn)劑M及NS生產(chǎn)工藝先進(jìn)，能降低廢水排放及高樹脂問題，同時(shí)減少了生產(chǎn)成本。此外，公司計(jì)劃在募投項(xiàng)目三期中增加1.5萬噸促進(jìn)劑M產(chǎn)能和1萬噸促進(jìn)劑NS產(chǎn)能。 
    環(huán)保督查持續(xù)深化，供給收縮推動(dòng)價(jià)格提升 
    國(guó)內(nèi)橡膠助劑產(chǎn)能主要集中在山東、天津、河南等地區(qū)（其中促進(jìn)劑在山東、天津、河南等地的產(chǎn)能占比超過80%），隨著京津冀及"2+26"城市大氣污染防治強(qiáng)化督查的持續(xù)深入，不達(dá)標(biāo)小廠被關(guān)停，甚至個(gè)別大廠也出現(xiàn)了問題?？梢灶A(yù)見，伴隨持續(xù)的環(huán)保整治，并且不排除未來對(duì)水污染排放的強(qiáng)監(jiān)管的可能，我們認(rèn)為助劑行業(yè)的供給收縮和行業(yè)集中度持續(xù)提升將是大勢(shì)所趨。受此影響，促進(jìn)劑價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)大幅上漲，據(jù)百川資訊統(tǒng)計(jì)，NS（天津）掛牌價(jià)從年初的27500元/噸（含稅）上升至35000元/噸（含稅），M（天津）掛牌價(jià)從年初的14850元/噸（含稅）上升至23500元/噸（含稅）。 
    不溶性硫磺募資擴(kuò)產(chǎn)，進(jìn)口替代進(jìn)程勢(shì)不可擋 
    全球有30萬噸不溶硫市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)需求目前約為8-9萬噸。隨著輪胎子午化率提高，不溶性硫磺需求仍將保持較好的增速。公司連續(xù)法生產(chǎn)工藝先進(jìn)，產(chǎn)品質(zhì)量可匹敵進(jìn)口產(chǎn)品。現(xiàn)已擴(kuò)產(chǎn)不溶性硫磺至1.3萬噸，并擬增產(chǎn)共計(jì)2萬噸的生產(chǎn)線。公司不溶性硫磺客戶已涵蓋國(guó)內(nèi)外主流輪胎客戶，將逐步實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。 
    收購(gòu)達(dá)諾爾科技10%股權(quán)，進(jìn)軍電子化學(xué)品領(lǐng)域    
    2017年6月，公司公告稱將收購(gòu)江蘇達(dá)諾爾科技股份有限公司10%的股權(quán)。這次投資是公司應(yīng)對(duì)未來行業(yè)天花板走出的第一步，借助達(dá)諾爾的平臺(tái)對(duì)電子化學(xué)品行業(yè)進(jìn)行深入了解，為公司多元化發(fā)展打下良好的基礎(chǔ)。主要客戶有BASF、武漢新芯、蘇州晶瑞等，其中2016年第一大客戶BASF占公司銷售額的38.85%，武漢新芯占11.38%，蘇州晶瑞占7.13%。
    盈利預(yù)測(cè)與估值  
    我們預(yù)計(jì)公司在2017-2019年將實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.26、20.16和22.29億元，同比增長(zhǎng)31.11%、23.99%和10.61%，歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)為2.25、2.97和3.60億元，同比增長(zhǎng)43.78%、31.78%和21.30%，每股EPS為0.78、1.03和1.25元。對(duì)應(yīng)PE為20.00、15.2和12.5倍。未來六個(gè)月，維持"增持"評(píng)級(jí)。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示  
    主要產(chǎn)品產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；出現(xiàn)環(huán)保及安全問題；下游行業(yè)需求不及預(yù)期；原材料價(jià)格出現(xiàn)大幅波動(dòng)。