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    行業(yè)供需趨于平衡，龍頭企業(yè)優(yōu)勢(shì)顯著
    國內(nèi)橡膠助劑產(chǎn)量占全球50%以上，歷經(jīng)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)和環(huán)保約束，目前整體市場(chǎng)供需已趨于均衡，但不同類型企業(yè)的經(jīng)營差異較大，龍頭企業(yè)具備質(zhì)量、渠道、環(huán)保等優(yōu)勢(shì)，開工率較高。陽谷華泰作為國內(nèi)龍頭企業(yè)之一，環(huán)保成本與規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯。
    環(huán)保壓力升級(jí)，產(chǎn)品價(jià)格存上漲動(dòng)力
    國內(nèi)逾70%的橡膠助劑產(chǎn)能位于山東、河南及天津等區(qū)域，2016Q3 以來，由于環(huán)保核查趨嚴(yán)，上述區(qū)域的落后企業(yè)陸續(xù)遭遇停限產(chǎn)，部分品種供需趨緊，其中促進(jìn)劑主流產(chǎn)品漲幅近20%，防焦劑價(jià)格近期亦有小幅上調(diào)。下半年開始，中央環(huán)保組將相繼對(duì)京津冀地區(qū)“2+26”城市開展大氣污染防治專項(xiàng)督查，山東區(qū)域?qū)ｍ?xiàng)整理也在持續(xù)推進(jìn)，橡膠助劑供應(yīng)縮減或超預(yù)期，產(chǎn)品價(jià)格存在上漲動(dòng)力。
    品類持續(xù)擴(kuò)張，奠定成長(zhǎng)基礎(chǔ)
    公司擬配股募資7.5 億元，用于高性能橡膠助劑生產(chǎn)項(xiàng)目等，上述項(xiàng)目滿產(chǎn)預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)收入約6 億元。其中不溶性硫磺年需求約11 萬噸，進(jìn)口依存度約25%，公司產(chǎn)能為2 萬噸，產(chǎn)品具備質(zhì)量和客戶優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)前景良好；另一方面，公司參股江蘇達(dá)諾爾，有望在電子化學(xué)品領(lǐng)域持續(xù)開拓。
    首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)
    陽谷華泰是國內(nèi)橡膠助劑領(lǐng)域龍頭企業(yè)，環(huán)保壓力持續(xù)提升有助于公司盈利能力的改善和市場(chǎng)份額的擴(kuò)大，其業(yè)績(jī)具備較大向上彈性；不溶性硫磺等新產(chǎn)品將奠定公司中期成長(zhǎng)基礎(chǔ)；參股江蘇諾達(dá)爾或有助于公司在電子化學(xué)品領(lǐng)域的開拓。我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS 分別為0.70、0.90、1.10 元（暫未考慮配股對(duì)公司股本和盈利的影響），結(jié)合同類公司估值和公司未來增長(zhǎng)情況，并考慮其歷史估值，我們認(rèn)為可以給予公司2017 年24-26 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為16.8-18.2 元，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、橡膠促進(jìn)劑清潔生產(chǎn)技術(shù)失密風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)保核查力度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。