>> 財(cái)富證券-陽谷華泰(300121)環(huán)保趨緊，橡膠助劑龍頭持續(xù)受益-170723
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2017/7/27 |
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作者： |
龍靚 |
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陽谷華泰是國(guó)內(nèi)橡膠助劑龍頭企業(yè)，主要產(chǎn)品包括防焦劑（即CTP，實(shí)際產(chǎn)能1.6 萬噸）、促進(jìn)劑（NS 產(chǎn)能2萬噸/年、CBS 產(chǎn)能1 萬噸/年）、微晶石蠟（產(chǎn)能1.3 萬噸/年）、不溶性硫磺（產(chǎn)能1.3 萬噸/年，四季度增加至2.3 萬噸/年）、膠母粒（產(chǎn)能1 萬噸/年）、均勻劑（產(chǎn)能8000 噸/年）等橡膠助劑。公司2016 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.4 億元（加工體系助劑CTP、均勻劑占比37%，硫化體系助劑NS、CBS、不溶性硫磺30%，微晶石蠟、膠母粒各11%），同比增長(zhǎng)44%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.57 個(gè)億，同比增長(zhǎng)299%。2017 年半年度業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)，凈利潤(rùn)增速8096.31 萬元-9595.63 萬元，同比增速35%至60%。
橡膠助劑主要用于加工橡膠制品，輪胎及其他橡膠制品產(chǎn)能產(chǎn)量不斷增加，橡膠助劑需求端穩(wěn)步增長(zhǎng)。供給端方面，由于國(guó)家環(huán)保政策逐步加嚴(yán)（化工項(xiàng)目進(jìn)園區(qū)、環(huán)保督查組監(jiān)察等），許多環(huán)保助劑小廠家關(guān)停（橡膠助劑協(xié)會(huì)會(huì)員從之前的100 多家減少至目前的66 家），這部分市場(chǎng)將讓步給大廠家，另外，供應(yīng)趨緊造成促進(jìn)劑、防焦劑等橡膠助劑價(jià)格上漲，環(huán)保做的較好的大廠在此過程中受益于量?jī)r(jià)齊升。
防焦劑市場(chǎng)具有定價(jià)權(quán)，促進(jìn)劑采用清潔生產(chǎn)工藝取得先機(jī)。公司擁有防焦劑產(chǎn)能1.6 萬噸，2017 年銷量1.3 萬噸，全球市場(chǎng)占有率超過50%，擁有較強(qiáng)的定價(jià)權(quán)。由于環(huán)保等因素，2017 年上半年競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手山東博辰（3000 噸產(chǎn)能）關(guān)停、科源（3000 噸產(chǎn)能）生產(chǎn)受較大影響，公司防焦劑銷量、售價(jià)均較去年有所增加。
促進(jìn)劑方面，公司產(chǎn)能3 萬噸，在行業(yè)內(nèi)排名第三，公司生產(chǎn)促進(jìn)劑中間體M 使用溶劑萃取法，不產(chǎn)生廢水（傳統(tǒng)酸堿法生產(chǎn)1噸M 產(chǎn)生20 噸廢水，尚舜工藝優(yōu)化可做到產(chǎn)生10 噸廢水），且生產(chǎn)成本較傳統(tǒng)工藝降低10%；生產(chǎn)促進(jìn)劑NS，除了傳統(tǒng)工藝外，公司還建設(shè)了世界唯一一條氧氣氧化法NS 的5000 噸/年的生產(chǎn)線，較傳統(tǒng)工藝減少80%的廢水（傳統(tǒng)工藝生產(chǎn)1 噸NS 產(chǎn)生高鹽高脂廢水8 萬噸）。公司擁有行業(yè)內(nèi)唯一一家國(guó)家級(jí)橡膠助劑研發(fā)中心，每年研發(fā)投入占營(yíng)收比例約3%，環(huán)保投入占營(yíng)收比例約4%，未來在促進(jìn)劑方面公司有望借助技術(shù)和環(huán)保優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)彎道超車。
不溶硫突破連續(xù)法生產(chǎn)工藝，進(jìn)口替代空間大。不溶性硫磺屬于橡膠助劑的高端品牌，由于生產(chǎn)工藝壁壘較高，尤其是高端連續(xù)法產(chǎn)品，生產(chǎn)廠家較少，主要由美國(guó)富萊克斯（年產(chǎn)18 萬噸）及日本一家企業(yè)掌控。我國(guó)不溶性硫磺每年需求大概八九萬噸，對(duì)外依存度50%，進(jìn)口的產(chǎn)品多為高端連續(xù)法產(chǎn)品。國(guó)內(nèi)目前只有陽谷華泰和尚舜兩個(gè)大廠能生產(chǎn)，尚舜具有間歇法不溶性硫磺產(chǎn)能2.5萬噸/年，公司目前產(chǎn)能1.3 萬噸（7000 噸為間接法，其余為連續(xù)法），2017 年8月會(huì)新增一條1 萬噸/年的線試運(yùn)行，公司突破了連續(xù)法生產(chǎn)不溶性硫磺，產(chǎn)品在高溫穩(wěn)定性、分散性方面達(dá)到了美國(guó)富萊克斯水平，未來進(jìn)口替代空間廣闊，不溶性硫磺將成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
內(nèi)生與外延并進(jìn)，高瞻遠(yuǎn)矚進(jìn)軍電子化學(xué)新材料領(lǐng)域。橡膠助劑龍頭一般做到20 個(gè)億左右的規(guī)模就比較穩(wěn)定，行業(yè)瓶頸比較明顯，公司于2016 年就確定了“綠色橡膠輪胎助劑”和“電子化學(xué)新材料”的雙發(fā)展方向，并于2017 年6 月份以自有資金2214 萬元收購(gòu)江蘇達(dá)諾爾科技股份有限公司10%的股權(quán)。達(dá)諾爾是新三板上市企業(yè)，致力于半導(dǎo)體濕法工藝超高純微電子化學(xué)品的生產(chǎn)銷售，主營(yíng)產(chǎn)品包括超純氨水和超純異丙醇，是國(guó)內(nèi)少有的生產(chǎn)此類高純化學(xué)品的企業(yè)，其產(chǎn)品質(zhì)量指標(biāo)達(dá)到國(guó)際半導(dǎo)體標(biāo)準(zhǔn)的PPT 最高級(jí)。達(dá)諾爾依托研發(fā)、質(zhì)量及成本的綜合優(yōu)勢(shì)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較快，16 年收入3210 萬元，同比增長(zhǎng)20.82%，歸母凈利1381 萬元，同比增長(zhǎng)73.43%，凈利率高達(dá)43.02%。盡管目前電子化學(xué)新材料板塊不能為公司貢獻(xiàn)太大利潤(rùn)，但其市場(chǎng)廣闊，未來可期。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。陽谷華泰是橡膠助劑龍頭，是國(guó)內(nèi)排名前五的橡膠助劑企業(yè)中的唯一一家A 股上市企業(yè)，在環(huán)保趨緊、小產(chǎn)能退出的過程中，公司有望憑借自身的技術(shù)、環(huán)保優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。預(yù)計(jì)公司2017/2018 年?duì)I業(yè)收入分別為16.1/19.3 億元，凈利潤(rùn)分別為2.04/2.45 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.73/0.87，給予公司2017 年23-26 倍，合理估值區(qū)間為16.79-18.98 元，目前公司股價(jià)12.91元，考慮公司業(yè)績(jī)存在較高的超預(yù)期可能，我們給予公司“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。不在化工園區(qū)內(nèi)的舊廠搬遷風(fēng)險(xiǎn)；新建項(xiàng)目推進(jìn)低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
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