>> 申萬宏源-陽谷華泰(300121)收購達(dá)諾爾10%股權(quán),切入電子化學(xué)品領(lǐng)域-170607
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2017/6/7 |
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作者： |
宋濤 |
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達(dá)諾爾于2015 年8 月在新三板掛牌，致力于半導(dǎo)體濕法工藝超高純微電子化學(xué)品研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，主要產(chǎn)品包括超純氨水和超純異丙醇，其產(chǎn)品質(zhì)量指標(biāo)達(dá)到國際半導(dǎo)體標(biāo)準(zhǔn)的PPT 最高級。2015 年實現(xiàn)凈利潤796.29 萬元，2016 年凈利潤1381.01 萬元，同比大幅增長73.43%，以轉(zhuǎn)讓價格計算PE約16 倍，遠(yuǎn)低于同類電子化學(xué)品上市公司。2007 年之前，國內(nèi)超高純氨水全部依賴進(jìn)口，國外生產(chǎn)水平可達(dá)到100PPT 水平，產(chǎn)品用于12 寸芯片的制造，而國內(nèi)少數(shù)幾家生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)品只能用于4-6 寸芯片的生產(chǎn)。達(dá)諾爾已達(dá)到國際水平，隨著國內(nèi)下游半導(dǎo)體等領(lǐng)域需求爆發(fā)性增長，未來發(fā)展空間巨大。
公司是助劑行業(yè)龍頭，在多個細(xì)分領(lǐng)域占有產(chǎn)能、技術(shù)方面的領(lǐng)導(dǎo)地位，受益供給端格局不斷改善。近期環(huán)保部、地方省市持續(xù)不斷環(huán)保督察、檢查，中小企業(yè)有望產(chǎn)能關(guān)停或退出，推動助劑持續(xù)漲價。公司擁有防焦劑CTP 產(chǎn)能2 萬噸，全球市占率約65%，國內(nèi)第二大生產(chǎn)企業(yè)湯陰永新助劑廠擁有5000 噸產(chǎn)能，由于環(huán)保原因持續(xù)停產(chǎn)，防焦劑價格因此由去年大約2 萬元/噸持續(xù)上漲至目前3 萬元/噸以上。公司另一主要產(chǎn)品促進(jìn)劑NS 產(chǎn)能4 萬噸，價格也由去年9 月份2.5 萬元/噸持續(xù)上漲至目前3.05 萬元/噸，業(yè)績彈性巨大。
新型助劑市場空間廣闊，成為新的有力增長點。微晶石蠟屬于高端橡膠防護(hù)蠟，我國進(jìn)口量06-15 年CAGR 約9%。公司現(xiàn)有微晶石蠟產(chǎn)能1.6 萬噸，毛利率近35%；不溶性硫磺是公認(rèn)的最佳硫磺硫化劑，每年需求量約11 萬噸，但國內(nèi)高端產(chǎn)品被外資壟斷。公司國內(nèi)首創(chuàng)連續(xù)工藝，目前產(chǎn)能9000 噸（連續(xù)工藝產(chǎn)能2000 噸），盈利能力高。未來隨著2 萬噸項目實施，成本將進(jìn)一步降低，成為公司又一重要業(yè)績貢獻(xiàn)來源。
盈利預(yù)測和投資評級。公司是國內(nèi)橡膠助劑領(lǐng)導(dǎo)者，受益環(huán)保趨嚴(yán)行業(yè)格局與市場地位不斷改善，業(yè)績彈性巨大，收購達(dá)諾爾部分股權(quán)，切入電子化學(xué)品領(lǐng)域，未來有望成為第二主業(yè)。
維持盈利預(yù)測，維持“增持”評級。預(yù)計2017-19 年EPS 為0.95、1.17、1.40 元，當(dāng)前股價對應(yīng)17-19 年P(guān)E 為14X、11X、9X。
風(fēng)險提示：1）橡膠助劑行業(yè)改善不及預(yù)期；2）新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。
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