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    主導(dǎo)產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)
    2017 上半年，公司整體開(kāi)工率回升，且華北地區(qū)促進(jìn)劑M/NS/CZ 上半年均價(jià)1.65/2.91/2.23 萬(wàn)元/噸，同比增長(zhǎng)17%/8%/17%，硫化助劑系列產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.32 億元，同比增65.8%，毛利率同比增15.7pct 至20.4%。加工助劑/橡膠防護(hù)蠟/膠母粒/其他（以不溶性硫磺為主）產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.91/0.66/0.73/0.68 億元，同比增34.2%/4.4%/38.8%/21.9%，毛利率分別為32.5%/30.4%/ 27.9%/42.1%，其中加工助劑/橡膠防護(hù)蠟/其他業(yè)務(wù)下降5.5/4.0/1.5pct，膠母粒業(yè)務(wù)上升7.7pct。因銷量及研發(fā)投入提升，公司銷售/管理費(fèi)用率同比分別增加0.6/0.3pct 至2.9%/8.4%。
    環(huán)保壓力提升，產(chǎn)品漲價(jià)提升業(yè)績(jī)彈性
    伴隨中央督察組于8 月上旬進(jìn)駐山東地區(qū)，橡膠助劑主流廠家開(kāi)工下降至80%左右，部分中小產(chǎn)能顯著減產(chǎn)甚至關(guān)停，而下游需求旺季逐步臨近，市場(chǎng)貨源緊缺。目前天津市場(chǎng)促進(jìn)劑M/CZ/NS 價(jià)格分別為21500/27500/33500 元/噸，較年初累計(jì)上漲36%/31%/18%；同時(shí)，防焦劑主流廠家報(bào)價(jià)近日再度上調(diào)3000 元/噸至35000 元/噸，較上月同期上漲17%。考慮到本輪中央環(huán)保核查影響仍將持續(xù)，且京津冀地區(qū)“2+26”大氣環(huán)保專項(xiàng)督查將在秋冬季節(jié)持續(xù)加壓，橡膠助劑供應(yīng)縮減或超預(yù)期，產(chǎn)品價(jià)格仍存上漲動(dòng)力。
    維持“增持”評(píng)級(jí)
    陽(yáng)谷華泰是國(guó)內(nèi)橡膠助劑領(lǐng)域龍頭企業(yè)，環(huán)保壓力持續(xù)提升有助于公司盈利能力的改善和市場(chǎng)份額的擴(kuò)大，其業(yè)績(jī)具備較大向上彈性，假設(shè)成本不變，防焦劑CTP/促進(jìn)劑NS/促進(jìn)劑CBS 含稅價(jià)格每上漲1000 元/噸，公司EPS 分別增厚0.035/0.05/0.025 元；不溶性硫磺等新產(chǎn)品將奠定公司中期成長(zhǎng)基礎(chǔ)；參股江蘇諾達(dá)爾或有助于公司在電子化學(xué)品領(lǐng)域的開(kāi)拓。我們維持公司2017-2019 年EPS 分別為0.70、0.90、1.10 元的預(yù)測(cè)（暫未考慮配股對(duì)公司股本和盈利的影響），維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、橡膠促進(jìn)劑清潔生產(chǎn)技術(shù)失密風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)保核查力度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。