>> 上海證券-陽谷華泰（300121）橡膠助劑龍頭受益環(huán)保趨嚴，產(chǎn)品多點開花助推業(yè)績騰飛-170811
| 上傳日期： |
2017/8/11 |
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作者： |
邵銳 |
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公司于2017 年6 月收購達諾爾科技10%的股權(quán)，開啟公司向濕電子化學(xué)品進軍的新征程。
全球防焦劑龍頭企業(yè),橡膠助劑領(lǐng)域佼佼者
公司是國內(nèi)橡膠助劑龍頭企業(yè)，主要產(chǎn)品產(chǎn)能包括防焦劑CTP 2萬噸/年、促進劑4.5 萬噸/年。公司為防焦劑CTP 的龍頭企業(yè)，共有2萬噸/年的產(chǎn)能，全球市場占有率高于60%，且自備原材料，成本控制為行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先水平，環(huán)保設(shè)施完備，客戶優(yōu)質(zhì)。在短期內(nèi)防焦劑CTP在橡膠制作過程中的地位無可替代，發(fā)展?jié)摿σ琅f強勢。促進劑方面，公司年產(chǎn)4.5 萬噸促進劑（含M 產(chǎn)品）技術(shù)先進，促進劑M 及NS 生產(chǎn)工藝先進，能降低廢水排放及高樹脂問題，同時減少了生產(chǎn)成本。此外，公司計劃在募投項目三期中增加1.5 萬噸促進劑M 產(chǎn)能和1 萬噸促進劑NS 產(chǎn)能。
環(huán)保督查持續(xù)深化，行業(yè)集中度提升大勢所趨
國內(nèi)橡膠助劑產(chǎn)能主要集中在山東、天津、河南等地區(qū)，作為橡膠助劑中占比最高的兩大品種，促進劑在山東、天津、河南等地的產(chǎn)能占比超過80%，防老劑在北京、山東等地產(chǎn)能占比超34%。這些地區(qū)大多屬于京津冀及“2+26”城市大氣污染防治強化督查區(qū)域。可以預(yù)見，伴隨持續(xù)的環(huán)保整治，橡膠助劑供給將逐漸收縮。并且此輪環(huán)保督查重點仍以大氣為主，未來仍有可能在水污染方面加大督查力度，橡膠助劑行業(yè)的廢水污染較為嚴重，仍有供給收縮的可能性。
不溶性硫磺募資擴產(chǎn)，逐步實現(xiàn)進口替代
全球有30 萬噸不溶硫市場，國內(nèi)需求目前約為8-9 萬噸。隨著輪胎子午化率提高，不溶性硫磺需求仍將保持較好的增速。公司連續(xù)法生產(chǎn)工藝先進，產(chǎn)品質(zhì)量可匹敵進口產(chǎn)品?，F(xiàn)已擴產(chǎn)不溶性硫磺至1.3萬噸，并擬增產(chǎn)共計2 萬噸的生產(chǎn)線。公司不溶性硫磺客戶已涵蓋國內(nèi)外主流輪胎客戶，將逐步實現(xiàn)進口替代。
收購達諾爾科技，進軍電子化學(xué)品領(lǐng)域
2017 年6 月，公司公告稱將收購江蘇達諾爾科技股份有限公司10%的股權(quán)。這次投資是公司應(yīng)對未來行業(yè)天花板走出的第一步，借助達諾爾的平臺對電子化學(xué)品行業(yè)進行深入了解，為公司多元化發(fā)展打下良好的基礎(chǔ)。
投資建議
我們預(yù)計公司在2017-2019 年將實現(xiàn)營業(yè)收入16.26、20.16 和22.29 億元，同比增長31.11%、23.99%和10.61%，歸屬于母公司股東凈利潤為2.25、2.97 和3.60 億元，同比增長43.78%、31.78%和21.30%，每股EPS 為0.78、1.03 和1.25 元。對應(yīng)PE 為20.0、15.1 和12.5 倍。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示
主要產(chǎn)品產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；出現(xiàn)環(huán)保及安全問題；下游行業(yè)需求不及預(yù)期；原材料價格出現(xiàn)大幅波動
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