>> 國海證券-金禾實業(yè)（002597）半年報點評：中報業(yè)績符合預(yù)期，食品添加劑和基礎(chǔ)化工品量價齊升-170830
| 上傳日期： |
2017/8/30 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
代鵬舉 |
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公司食品添加劑主要包括三氯蔗糖、安賽蜜、甲乙基麥芽粉，基礎(chǔ)化工產(chǎn)品三聚氰胺、雙氧水、硫酸等。由于環(huán)保問題，公司產(chǎn)品價格自2016年下半年開始回暖，目前公司食品添加劑產(chǎn)品及基礎(chǔ)化工產(chǎn)品價格較2016 年同期相比均有所提升；此外產(chǎn)量方面公司2016 年下半年新增的年產(chǎn)20 萬噸雙氧水以及年產(chǎn)500 噸三氯蔗糖產(chǎn)品，助力公司業(yè)績快速增長。同時公司完成出讓持有控股子公司華爾泰55%的股權(quán)，為公司帶來約8000 萬元投資收益。
麥芽粉主要競爭對手發(fā)生安全事故，產(chǎn)品提價超預(yù)期望顯著增厚業(yè)績。公司擁有4800 噸甲乙基麥芽酚產(chǎn)能，目前麥芽粉主要集中于金禾實業(yè)及北京天利海，天利海產(chǎn)能達(dá)3000 噸/年。2017 年3 月天利海2名工人在壓濾液儲罐安裝液位計進(jìn)行切割吊耳作業(yè)時墜落死亡，并且2016 年4 月9 日天利海水解釜破裂引發(fā)火災(zāi)，造成四死五傷，一年時間內(nèi)發(fā)生兩起安全事故，天利海目前仍處于關(guān)停狀態(tài)，麥芽粉供給將受到嚴(yán)重影響。公司此次事故后大幅上調(diào)甲乙基麥芽酚產(chǎn)品價格，顯著增厚公司業(yè)績。
1500 噸/年三氯蔗糖投產(chǎn)，穩(wěn)固公司甜味劑龍頭地位。安賽蜜、三氯蔗糖具有安全性高、甜度高、穩(wěn)定性好等優(yōu)點，是目前甜味劑的主流產(chǎn)品。公司安賽蜜產(chǎn)能擴(kuò)至1.2 萬噸，占全球市場份額50%，公司在安賽蜜市場的話語權(quán)進(jìn)一步加強(qiáng)；三氯蔗糖方面，2016 年4月英國泰萊關(guān)停了新加坡三氯蔗糖產(chǎn)能，2016 年8 月份鹽城捷康因環(huán)保問題被停產(chǎn)，目前產(chǎn)能恢復(fù)情況尚不樂觀，公司2017 年二季度完成新增產(chǎn)能1500 噸/年投產(chǎn)，總計實現(xiàn)2000 噸/年產(chǎn)能，公司市占率將達(dá)到30%以上，甜味劑龍頭地位穩(wěn)固。
盈利預(yù)測與投資評級：考慮到部分具有高盈利能力的食品添加劑行業(yè)未來市場競爭逐步加劇，同時，受環(huán)保督查等因素影響，上游原料漲價影響部分基礎(chǔ)化工產(chǎn)品盈利能力，下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計公司2017-2019年EPS為1.53、1.61和2.27元/股，隨著公司從傳統(tǒng)基礎(chǔ)化工行業(yè)完成轉(zhuǎn)型進(jìn)入食品添加劑行業(yè)，產(chǎn)品穩(wěn)步擴(kuò)產(chǎn)，行業(yè)龍頭優(yōu)勢將逐步體現(xiàn)，整體盈利水平保持穩(wěn)步提升，維持"買入"評級。
風(fēng)險提示：同行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；產(chǎn)品價格上漲不及預(yù)期；下游市場需求不及預(yù)期。
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