>> 申萬宏源-華新水泥(600801)拉法基并表+價格復(fù)蘇推動量升利漲-170829
| 上傳日期： |
2017/8/30 |
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| 評級： |
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作者： |
劉曉寧 |
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上半年公司銷售水泥及商品熟料 3180 萬噸，同比增長 33%，量增主要原因是原拉法基中國水泥有限公司云南、貴州、重慶工廠并表疊加西南布局需求景氣。一方面，并表分別新增孰料、水泥產(chǎn)能約 1000 萬噸、1500 萬噸，比并購前基數(shù)增加約 22%、21%；另一方面，1-6 月，公司核心區(qū)域湖北、湖南水泥產(chǎn)量同比分別變動+1.84%、-4.30%；西南地區(qū)優(yōu)勢布點西藏、云南水泥產(chǎn)量同比分別增長10.73%、7.39%，遠高于全國均值 0.4%。我們估算，剔除拉法基并表影響，上半年公司銷量同比仍維持小幅增長。
華中與西南共振，盈利顯著改善。上半年，公司噸收入 295 元/噸，同比增加 55 元/噸，毛利 77 元/噸，同比增加 32 元/噸。按區(qū)域分，核心區(qū)域板塊：公司大本營湖北（占 2016年末收入 41.90%）1-6 月高標號水泥均價 370 元/噸，同比增加 105 元/噸，增長幅度遠高于全國平均的 85 元/噸，系當期利潤增長主要來源。新興區(qū)域板塊：（1）云南 2016 年熟料產(chǎn)能利用率 79%，供需關(guān)系良好，2017 年預(yù)計新增產(chǎn)能 186 萬噸，基本進入產(chǎn)能增長尾聲，價格具備向上彈性。（2）西藏因區(qū)域封閉對外來水泥形成天然壁壘，現(xiàn)處于高升、華新雙足鼎力的格局；價格、毛利分別維持在 740 元/噸，30%左右，目前西藏三期 3000 噸/日水泥熟料生產(chǎn)項目正在有序推進中，未來公司有望瓜分更多蛋糕，前景向好。
環(huán)保力度再升級，錯峰優(yōu)先利好南方龍頭。2017 年 8 月 21 日，環(huán)保部等多部門發(fā)布《津京冀及周邊地區(qū) 2017-2018 年秋冬大氣污染綜合治理攻堅行動方案》，與上一輪相比，錯峰生產(chǎn)在范圍和力度上再次升級。目前熟料庫容比處于近幾年同期低位，隨著旺季來臨行業(yè)將重回漲價周期，下半年“2+26”城市環(huán)保趨嚴疊加新一輪錯峰停產(chǎn)提前至 10 月啟動，將帶來全行業(yè)價格的正向變化。華新水泥布局南方，受錯峰影響有限，我們認為，在全行業(yè)量弱價強的背景下，公司業(yè)績將具備更高彈性。
盈利預(yù)測與估值：公司是兩湖水泥龍頭，拉法基并表后西南市場地位提升，下半年“區(qū)域需求景氣+供給側(cè)收縮升級+金九銀十旺季效應(yīng)”疊加下看好公司業(yè)績化學反應(yīng)。我們上調(diào)公司 2017-2018年歸母凈利潤分別為 17.25/19.61億元（原 17-18年凈利5.50/6.86億元），給予公司 19 年凈利潤 21.95 億元，對應(yīng) 17-19 年每股收益分別為 1.15/1.31/1.47 元。目前股價對應(yīng) 17-19 年 PE 為 11/10/9 倍，維持“買入”評級。
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